Содержание статьи

 

КУРС

ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ

Научитесь строить финансовые модели любой сложности для оценки компаний из различных отраслей, а также для прогнозирования их денежных потоков.
 

Предыдущие части серии статей были посвящены таким ошибкам в моделировании, как прогноз выручки и ФОТ. Эта статья рассказывает о важности налогов при построении финансовых моделей.

Если вы только начинаете изучать финансовое моделирование, то рекомендуем записаться на открытый онлайн-курс «Построение финансовой модели». На курсе вы построите простую DCF-модель всего за два часа на примере крупнейшего ритейлера в мире!

Налоги — тема, которую студенты и будущие аналитики стараются максимально обходить стороной.

Однако, налоги, как и другие дисциплины — не оторванные от реальности знания. На самом деле, без хотя бы среднего знания налогов, вам не построить качественной финансовой модели.

На мой взгляд ключевым фактором является то, что люди изучают финансы по западным учебникам, а моделирование — на американских ресурсах.

Нужно понимать, что налоговое законодательство США очень отличается от российского. В принципе, в любой стране есть свои нюансы, но, на мой взгляд, налоговое законодательство РФ находится в топ-10% самых изощренных по всему миру.

Приведу несколько примеров из недавней практики.

Пример 1

Проводя мероприятия в ВУЗах России и СНГ, я люблю давать студентам кейс про компанию-экспортер, которую следует оздоровить за счет государственных денег.

Задача студентов — правильно посчитать и спрогнозировать P&L, на основе которого они дают решение о том, стоит ли инвестировать в этот проект или нет (go / no go decision). Ключевым моментом здесь являются правильные расчеты налогов, в частности, НДС.

Смысл в том, что маржинальность проекта крайне низкая, и лишь возмещаемый входящий НДС, появляющийся в результате экспортной деятельности, делает прибыль позитивной. Этот маленький нюанс кардинально меняет финальное решение об инвестировании в проект.

Примечание: входящий НДС — это НДС, который платит компания, покупая товары и услуги. Он становится на баланс как актив и уменьшает НДС исходящий, то есть тот, который компания получит от клиентов, продавая свои товары и услуги

Пример 2

Недавно мне на глаза попалось тестовое задание для позиции финансового менеджера в одной известной российской IT-компании. Чтобы проверить знания корпоративных финансов, соискателям предлагался кейс по строительству производства шампанского.

Задачей было спрогнозировать отчетность, провести оценку бизнеса и ответить на несколько вопросов, касающихся долевого финансирования на разных стадиях проекта.

Многие расходники, используемые в производстве шампанского, по условиям кейса облагались НДС. Здесь сразу возникает дилемма: следует ли копить входящий НДС на балансе, чтобы через три года его вычесть из НДС исходящего (который появляется как текущее обязательство после продажи товара) или нет?

Оказалось, что теоретически копить этот НДС возможно, но не факт, что налоговые органы его признают через три года. Я проконсультировался с налоговыми профессионалами в рядах преподавателей Академии SF и понял, что это — налоговый риск.

С одной стороны, это можно было делать в модели, с другой — товары, которые закупала компания для производства шампанского, не попадали в перечень товаров, на которые распространялись специальные условия.

Почему это важно, спросите вы? Дело в том, что данный налоговый актив весьма существенно влиял на прогнозируемые денежные потоки компании. Если мы могли бы использовать накопленный налоговый актив для снижения НДС к уплате в стадии продаж (через 3 года после запуска проекта), мы получали бы в результате неплохой IRR и NPV (и в итоге — оценку компании). Если же нет, результаты были значительно хуже. Кроме этого, активы компании значительно падали в первые три года (стадия «работы на склад»), так как НДС не ставился на баланс.

Для того, чтобы строить качественные модели, необязательно сдавать ДипНРФ или заучивать налоговый кодекс. На мой взгляд, достаточно знать, какие налоги присутствуют, как их рассчитывать, и где в модели есть налоговые риски.

Можно построить модель, в отдельной вкладке посчитать все налоги и отдать на проверку налоговому эксперту. Таким образом, вы и сделаете качественно свою работу, и получите знания от эксперта.

В противном случае, максимально правильный расчет WACC, FCFF или других показателей не «покроет» ошибок, связанных с неверной презентацией налоговых издержек и обязательств в прогнозируемых отчетностях компании.

Продолжение разбора глупых ошибок в моделировании доступно в следующей части!

Автор: Александр Вальцев, основатель и генеральный директор SF Education

 

КУРС

ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ

Научитесь строить финансовые модели любой сложности для оценки компаний из различных отраслей, а также для прогнозирования их денежных потоков.