Как подготовиться к интервью в Equity Research
5 мин
26 
14 Ноя 2024 
Основатель и Генеральный директор, SF Education
Ниже приведены реальные примеры наиболее распространенных вопросов (и ответов на них), которые используются при приеме на работу аналитиков и сотрудников банков в области equity research
Какие вопросы чаще всего задают на собеседованиях по исследованию акционерного капитала?
Основываясь на собственном опыте, а также на беседах с профессионалами в области исследования акционерного капитала, мы составили список основных вопросов, которые должны задать аналитики-исследователи при проведении собеседования с сотрудником. Мы также добавили ответы, которые, по нашему мнению, являются лучшими ответами на эти сложные вопросы во время собеседования. Вот лучшие вопросы и ответы на них для интервью в рамках исследования фондового рынка…
Если бы у вас был 1 миллион долларов для инвестирования, что бы вы с ними сделали?
Расскажите мне о компании, которой вы восхищаетесь, и о том, что делает ее привлекательной.
Предложите мне акции (как правило, за этим последует вызов – например, почему рынок не оценил их стоимость?)
Это все варианты ответа на один из самых распространенных вопросов, задаваемых на собеседованиях по исследованию фондового рынка, – “Предложите мне акции”. Будьте готовы предложить три или четыре акции – например, акции с высокой капитализацией, акции с низкой капитализацией и акции, которые вы бы продали без покрытия. Для любой компании, которую вы собираетесь презентовать, убедитесь, что вы прочитали несколько аналитических отчетов и знаете ключевую информацию о компании. Вы должны знать основные показатели оценки (коэффициенты EV/EBITDA, PE и т.д.), основные операционные статистические данные и имена ключевых членов управленческой команды (например, генерального директора). Вы также должны привести как минимум три ключевых аргумента в поддержку своей аргументации.
Как вы оцениваете акции?
Наиболее распространенными методами оценки являются методы оценки в рамках DCF и методы сравнительной оценки с использованием сопоставимых публичных компаний (“Comps”) и прецедентных сделок (“Прецеденты”).
Почему у высокотехнологичной компании PE может быть выше, чем у продуктового ритейлера?
Также можно показать, что коэффициент соотношения цены и прибыли определяется соотношением (1 – g/ROE) / (r – g), где r – стоимость собственного капитала, g – темп роста, а ROE – рентабельность собственного капитала. У высокотехнологичной компании может быть более высокий PE, потому что ожидания роста акций выше.
Что определяет коэффициент PB? Или как две компании в одной отрасли могут иметь очень разные коэффициенты PB?
Коэффициент PB или соотношение цены к балансовой стоимости может быть представлен как PE x ROE. Таким образом, он определяется рентабельностью собственного капитала и факторами, влияющими на коэффициент PE. Также можно показать, что коэффициент рентабельности определяется соотношением (1 – g/ROE) / (r – g), где r – стоимость собственного капитала, g – темп роста, а ROE – рентабельность собственного капитала.
Поскольку кратность PB равна PE x ROE, это означает, что кратность PB равна ( ROE – g ) / (r – g). Если мы примем нулевой темп роста, то из уравнения следует, что рыночная стоимость собственного капитала должна быть равна балансовой стоимости собственного капитала, если ROE = r. Коэффициент PB будет больше 1, если рентабельность собственного капитала компании превышает стоимость собственного капитала (r).
Скажите, когда бы вы увидели компанию с высоким коэффициентом EV/EBITDA, но низким коэффициентом PE?
Это соотношение подразумевает значительную разницу между стоимостью предприятия и стоимостью собственного капитала фирмы. Разница между этими двумя показателями называется “чистый долг”. В результате компания со значительным чистым долгом, скорее всего, будет иметь более высокий коэффициент EV/EBITDA.
Что такое бета-версия?
Бета – это показатель рыночного (систематического) риска. Бета используется в модели оценки капитальных активов (CAPM) для определения стоимости собственного капитала. Бета измеряет волатильность доходности акций по отношению к индексу. Таким образом, бета, равная 1, имеет ту же волатильность доходности, что и индекс, а бета, превышающая 1, более волатильна.
Почему вы отключили бета-версию?
Когда вы просматриваете бета-версию на Bloomberg, она используется для отражения долга каждой компании. Но структура капитала каждой компании различна, и мы хотим посмотреть, насколько “рискованной” является компания, независимо от того, какой процент долга или собственного капитала у нее есть. Чтобы добиться этого, нам нужно каждый раз отключать бета-версию. Вы просматриваете бета-версию для группы сопоставимых компаний, отключаете каждую из них, берете среднее значение из набора и затем увеличиваете его, основываясь на структуре капитала вашей компании. Затем вы используете эту бета-версию с привлечением заемных средств при расчете стоимости собственного капитала. Для справки, ниже приведены формулы для отмены и повторного использования бета-версии:
Бета без рычагов = Бета с рычагами / (1 + ((1 – Налоговая ставка) x (Общий долг/собственный капитал))) Бета с рычагами = Бета без рычагов x (1 + ((1 – Налоговая ставка) x (Общий долг/собственный капитал)))
В чем разница между стоимостью предприятия и стоимостью акционерного капитала?
Этот вопрос часто задают в банковской сфере, но он также может быть одним из часто задаваемых в ходе интервью, посвященных исследованию акционерного капитала. Стоимость предприятия – это стоимость компании, которую оценивают все инвесторы.
Стоимость собственного капитала отражает только ту часть компании, которая принадлежит акционерам. Стоимость предприятия включает рыночную стоимость собственного капитала плюс рыночную стоимость чистого долга (а также другие источники финансирования, если они используются, такие как привилегированные акции, доли меньшинства и т.д.).
Может ли стоимость собственного капитала компании превышать стоимость ее предприятия?
Технически, да. Стоимость предприятия – это сумма рыночной стоимости собственного капитала и чистого долга (валовой долг за вычетом денежных средств). Если у компании нет процентного долга, но есть денежные средства, то это приведет к ситуации, когда стоимость собственного капитала превысит стоимость предприятия.
Каковы основные методы оценки?
- Методы оценки в рамках Фонда прямых инвестиций (DCF)
- Сравнительные методы оценки – с использованием сопоставимых публичных компаний и прецедентных сделок
- Методы оценки на основе разделения – анализ ликвидационной стоимости бизнеса или стоимости после его ликвидации
- Методы оценки на основе реальных опционов – более редкие
- Ниже представлен обзор всех методов оценки
В каких случаях вы бы не стали использовать методологию оценки DCF?
Вы бы не стали использовать методологию оценки DCF, если у компании нет прогнозируемых денежных потоков. Примером этого может служить начинающая компания.
Какие коэффициенты чаще всего используются для оценки компании?
Это один из наиболее распространенных вопросов в интервью, посвященных исследованию акционерного капитала. Вот основные типы коэффициентов оценки:
- EV/EBITDA
- EV/EBIT
- P/E
- P/B
Почему Уоррен Баффет предпочитает показатели, кратные EBIT, показателям, кратным EBITDA?
Показатель EBITDA не включает в себя износ и амортизационные отчисления, поскольку они являются “неденежными статьями”. Однако износ и амортизация также являются показателем того, сколько компания тратит или должна потратить на капитальные затраты. Уоррену Баффету приписывают высказывание: “Считает ли руководство, что зубная фея оплачивает капитальные затраты?” Вот статья о том, почему Баффету не нравится показатель EBITDA.
Сравните показатель EBIT против показателя EBITDA.
Чем оценка ресурсодобывающей компании (например, нефтегазовой, горнодобывающей и т.д.) отличается от оценки обычной компании?
Во-первых, вам необходимо спрогнозировать цены на сырьевые товары и запасы компании. Вместо стандартной модели DCF вы используете модель стоимости чистых активов (NAV). Модель NAV аналогична, но все зависит от резервов компании, а не от простого прогноза роста выручки / рентабельности по EBITDA. В дополнение к стандартным мультипликаторам вы также учитываете отраслевые мультипликаторы, такие как P / NAV. Здесь представлены другие методы оценки добычи полезных ископаемых.
Почему прогнозы DCF обычно составляются на срок от 5 до 10 лет?
Прогнозный период определяется возможностью обоснованного прогнозирования будущего. Менее 5 лет часто слишком короткий срок, чтобы быть полезным. Более 10 лет становится трудным для надежного прогнозирования.
Что вы используете в качестве ставки дисконтирования при оценке DCF?
Если вы прогнозируете свободные денежные потоки для фирмы, то в качестве ставки дисконтирования обычно используется средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Если вы прогнозируете свободные денежные потоки в капитал, то вы используете стоимость собственного капитала.
Как вы рассчитываете конечную стоимость при оценке DCF?
Это один из классических вопросов для интервью в рамках исследования фондового рынка. При оценке конечных значений используется либо метод кратного выхода, либо метод постоянного роста.
Объясните, почему мы будем использовать среднегодовой показатель при оценке DCF?
При использовании стандартного DCF предполагается, что все денежные потоки приходятся на конец года. При расчете на середину года учитывается это искажение, поскольку предполагается, что все денежные потоки приходятся на середину года. Вместо использования периодов дисконтирования, равного 1 для первого года, 2 для второго года и т.д., в формуле DCF мы используем 0,5 для первого года, 1,5 для второго года и т.д. Для обучения финансовому моделированию нажмите здесь.
