Использование значительного долга для приобретения компании.

Что это такое

Это инструментарий, обычно создаваемый в Excel для оценивания сделки выкупа с вовлечением заемных средств (LBO), которая есть приобретение компании, финансируемое с применением значительной суммы долга. В качестве залога для финансирования используются как активы приобретаемой компании, так и компании-покупателя.

Покупатель обычно стремится инвестировать минимально возможный объем собственных средств, а остаток стоимости покупки финансировать за счет долга или других источников, не связанных с собственным капиталом. Цель модели LBO – дать инвесторам возможность правильно оценить сделку и получить максимально возможную внутреннюю норму доходности (IRR) с поправкой на риск. Узнайте больше на курсах по финансовому моделированию

В LBO целью компании-инвестора или покупателя является получение высокой прибыли на свои инвестиции в акционерный капитал, используя заемные средства для увеличения потенциальной прибыли. Компания-покупатель определяет целесообразность инвестиций, рассчитывая ожидаемую внутреннюю норму прибыли (IRR), где минимальным значением обычно считается 30 % и выше.

Иногда показатель IRR может составлять до 20 % для крупных сделок или при неблагоприятной экономической ситуации. После приобретения соотношение заемных и собственных средств обычно превышает 1-2x, поскольку долг составляет 50-90% цены покупки. Денежный поток компании используется для погашения непогашенного долга.

Структура модели

При сделке с привлечением заемных средств инвесторы (частный капитал или фирма LBO) создают новую организацию для приобретения целевой организации. После выкупа компания-цель становится дочерним предприятием новой компании, или же два предприятия сливаются в одну организацию.

Структура капитала

В этой модели она относится к компонентам финансирования, которые используются при покупке целевой компании. Хотя структура каждого LBO отличается, структура капитала в большинстве вновь приобретенных компаний обычно схожа, а наибольший процент финансирования LBO приходится на заемные средства. Типичной структурой капитала является финансирование сначала наиболее дешевых и менее рискованных кредитов, а затем других доступных вариантов.

Структура может включать следующее:

Банковский долг

Является самым дешевым инструментом финансирования, используемым для приобретения целевой компании в рамках сделки с привлечением заемных средств, и составляет 50-80 % структуры капитальных ресурсов LBO. Он имеет более низкую процентную ставку по сравнению с другими финансовыми инструментами, что делает его наиболее предпочтительным для инвесторов.

Однако банковские долги сопровождаются ограничениями, которые не позволяют компании оплачивать дивиденды акционерам, привлекать дополнительные банковские долги и приобретать другие фирмы в период долгового действия. Срок гашения таких долгов обычно составляет от пяти до десяти лет. Если компания ликвидируется до полного погашения долга, банковские задолженности погашаются в первую очередь.

Высокодоходный долг

Это, как правило, необеспеченный долг с высокой % ставкой, которая возмещает инвесторам рискованность таких денежных операций. Они имеют менее строгие ограничения, чем банковские долги. В случае ликвидации организации такая задолженность выплачивается перед держателями акций, но после банковского долга. Долг может быть привлечен на долговом рынке государства или на частном институциональном. Срок погашения обычно составляет от восьми до десяти лет, с возможностью досрочного погашения и единовременного погашения.

Мезонинный долг

Это небольшой средний слой в структуре капитала LBO, представляющий собой гибрид долга и капитала и являющийся младшим или подчиненным по отношению к другим вариантам финансирования в долг. Он часто финансируется хедж-фондами и частными инвесторами, у также у него более высокая % ставка, чем вышеперечисленные долги.

Мезонинный долг принимает форму высокодоходного долга с опционом на выкуп акций по определенному ценнику в будущем как способ увеличить доходность инвестора соразмерно рискованности сделки. Он допускает возможность досрочного погашения и пулевые платежи, как и высокодоходный долг. При ликвидации компании этот долг выплачивается после погашения других долгов, но до выплаты акционерам.

Собственный капитал

Составляет 20-30% финансирования LBO, в зависимости от сделки. Он представляет собой капитал фонда прямых инвестиций и привлекается по высокой процентной ставке из-за связанного с ним риска. В случае ликвидации компании выплаты акционерам производятся в последнюю очередь, после погашения всех долгов. Если компания не выполняет платежи, дольщики могут не получить возврата своих инвестиций.

Кредитные метрики

Один из ключевых моментов при построении модели LBO – убедиться, что кредитные показатели и долговые ковенанты подходят для данной сделки. Работа аналитика смоделировать кредитные метрики для этой сделки с использованием заемных средств.

Ключевые кредитные показатели в модели LBO включают:

  • Долг/EBITDA
  • Показатель покрытия % (EBIT/проценты)
  • Показатель покрытия затрат на обслуживание долга (EBITDA – капитальные вложения) / (% + основной долг)
  • Показатель покрытия фиксированных затрат (EBITDA – капитальные вложения – налоги) / (% + основной долг).

Модель LBO – кредитные показатели

Частная инвестиционная компания (она же спонсор) строит модель LBO, чтобы определить, какую сумму долга она может наложить на бизнес, не нарушая долговых ковенантов и кредитных показателей, которые, как они знают, наложат кредиторы.

Конечная цель модели – определить внутреннюю норму прибыли для спонсора (частной инвестиционной компании, покупающей бизнес). Из-за высокой степени левериджа, используемого в сделке, IRR для инвесторов в акционерный капитал будет намного выше, чем доходность для инвесторов в долг. В модели рассчитывается как леверидж, так и нелеверидж, чтобы оценить, насколько велико преимущество левериджа для частной инвестиционной компании.

IRR спонсора обычно проверяется для ряда значений в процессе, называемом анализом чувствительности, который позволяет рассчитать различные результаты при изменении допущений и исходных данных. Чаще всего изменяются такие допущения, как мультипликатор EV/EBITDA приобретения, мультипликатор EV/EBITDA выхода и объем используемого долга.