Повысить доходность или увеличить EPS?
Дискуссия о дивидендах и обратном выкупе акций
Акционеры инвестируют в публично торгуемые компании для увеличения капитала и получения дохода. Существует два основных способа, с помощью которых компания возвращает прибыль своим акционерам – денежные дивиденды и обратный выкуп акций.
Причины, лежащие в основе стратегического решения о выплате дивидендов или обратном выкупе акций, отличаются от компании к компании и основаны на нескольких факторах, таких как текущая цена акций компании, ее долгосрочное видение, налоговая структура, применимая к компании и ее акционерам, сообщение, которое компания хочет донести до заинтересованных сторон, инвестиционные возможности и т.д.
Прежде чем мы проанализируем процесс принятия решений, давайте рассмотрим основы обоих этих терминов:
Дивиденды
Дивиденды распределяются как часть прибыли компании после уплаты налогов. Компании, богатые денежными средствами, выплачивают дивиденды, чтобы поддержать интерес акционеров к своим акциям, и это распространенный метод возврата излишков денежных средств инвесторам. Это также важно для инвесторов, стремящихся к регулярному поступлению денежных средств, особенно для тех, кто зависит от них. Дивиденды, получаемые акционерами, облагаются налогом по-разному и, следовательно, становятся важными с точки зрения налогового планирования.
Обратный выкуп акций
Обратный выкуп акций – это процесс, при котором компания приобретает собственные акции у своих акционеров и, таким образом, сокращает общее количество акций, находящихся в обращении компании. Цена обратного выкупа, предлагаемая акционерам, как правило, выше текущей рыночной цены, что стимулирует их к участию в процессе. Этот процесс особенно полезен, когда руководство считает, что цена акций компании занижена, и хочет повысить ее. Обратный выкуп акций также позволяет компании перечислять своим акционерам излишки денежных средств, которые просто лежат на балансе.
Компании формулируют стратегию в отношении дивидендов и обратного выкупа акций, поскольку это предполагает определенные законодательные требования, ограничения на выпуск новых акций в течение определенного периода, требование поддерживать определенное соотношение долга к собственному капиталу, источники финансирования и т.д.
Почему дивиденды выплачиваются наличными?
Денежные дивиденды обеспечивают инвесторам регулярный приток денежных средств. Они позволяют акционеру сохранять инвестиции в компанию и по-прежнему получать регулярные денежные потоки. Денежные дивиденды могут стать серьезным стимулом для инвесторов, которые в значительной степени полагаются на свои инвестиции для покрытия расходов на проживание, особенно для пенсионеров, у которых, возможно, нет другого источника дохода.
Поскольку размер дивидендных выплат меньше, чем при обратном выкупе, это позволяет компании ежеквартально поддерживать консервативную структуру капитализации, а не просто накапливать большие суммы наличных.
Источник: Compustat
Зачем нужен обратный выкуп?
Обратный выкуп акций, безусловно, является более эффективным с точки зрения налогообложения способом возврата капитала акционерам, поскольку инвестор не облагается никакими дополнительными налогами в процессе обратной продажи. Налог применяется только при фактической продаже акций, в то время как дивиденды облагаются налогом в размере от 15% до 20%. В некоторых странах при выплате дивидендов также взимается налог на распределение дивидендов (DDT), который означает, что за каждые 1,00 доллара, выплаченные акционерам, компания должна заплатить 1,20 или 1,30 доллара в зависимости от ставки DDT. Этот процесс больше подходит концепции обратного выкупа, чем выплате дивидендов наличными.
Преимущества обратного выкупа
- Это предотвращает снижение стоимости акций за счет сокращения их предложения
- С уменьшением количества акций, находящихся в обращении, прибыль на акцию (EPS) компании повышается. Это является хорошим показателем прибыльности компании и может повысить цену ее акций в долгосрочной перспективе.
В приведенном ниже примере показано влияние на прибыль на акцию, если компания выкупит 20% своих акций, т.е. уменьшит количество акций со 100 000 до 80 000:
Предварительный выку п-Пост-Обратный выкуп Прибыль, доступная акционерам$1 000 000$1 000 000 Количество акций: 100 00080 000 Прибыль на акцию:$10,00$12,50
- Руководство использует это в качестве стратегии, чтобы продемонстрировать свое доверие к компании и дать понять, что акции недооценены. Например, если акции торгуются по цене 120 долларов, а компания объявляет о выкупе по цене 150 долларов, это мгновенно создает ценность для ее акционеров, и цена будет стремиться к росту.
- Это помогает компании использовать избыточные денежные средства, лежащие без дела из-за отсутствия возможностей. Свободные денежные средства не приносят компании дополнительного дохода. Это справедливо для таких компаний, как Apple, у которых есть избыточные денежные средства.
- Если промоутеры не принимают участия в процессе обратного выкупа, это увеличивает активы промоутеров и, таким образом, предотвращает потенциальное поглощение конкурентами. Это также обеспечивает менеджменту/компании больший контроль и улучшает процесс принятия решений, поскольку у общественности меньше акций. Например, для решения вопросов, связанных с принятием решений, Google создала два класса акций: один с правом голоса, а другой без права голоса.
- Дивиденды возвращают денежные средства всем акционерам, в то время как при обратном выкупе акций денежные средства возвращаются только акционерам, выбранным самостоятельно. Таким образом, когда компания выплачивает дивиденды, каждый получает денежные средства в соответствии с долей своего пакета акций, независимо от того, нуждаются они в наличных деньгах или нет. Однако в случае обратного выкупа акций инвесторы сами решают, хотят ли они участвовать в процессе или нет. Это также дает им возможность изменить структуру владения акциями.
- Более высокий показатель прибыли на акцию снизит соотношение прибыли к убытку, что положительно оценивается на фондовом рынке. Таким образом, более высокий показатель прибыли на акцию в сочетании с более низким соотношением прибыли к убытку и более высокой рентабельностью инвестиций должен в целом положительно сказаться на цене акций.
- Обратный выкуп также обеспечивает ликвидность для акций, акции которых слабо торгуются.
Недостатки обратного выкупа
- Это может указывать на то, что у компании нет выгодных возможностей для инвестирования, что может стать плохим сигналом для долгосрочных инвесторов, стремящихся увеличить капитал.
- Это также может негативно сказаться на уверенности компании в себе, и промоутеры могут принять решение о продаже своей доли.
- Процесс обратного выкупа занимает много времени и требует раскрытия информации фондовым биржам и одобрения регулирующих органов. Это также связано с наймом инвестиционных банкиров, что становится дорогостоящим делом для компании.
тематическое исследование
Accenture, ведущая IT-компания, возвращает акционерам 100% своей годовой чистой прибыли, используя оба способа возврата капитала, то есть комбинацию выплат дивидендов и обратного выкупа, при этом компания предпочитает обратный выкуп дивидендам в соотношении примерно 65% к 35% за последние 3-4 года. Это отличный пример соотношения дивидендов и обратного выкупа акций.
Ниже приведен краткий обзор того, как компания вернула денежные средства своим акционерам за последние 5 лет:
Сумма в долларах США за 12 месяцев 13 лет 14 лет 15 лет 16 лет Выплаченные дивиденды ($)9511,1221,2551,3531,438 Выкуп акций ($)2,0992,5442,5592,4532,605 Общий возвращенный капитал ($) составил 3,0503,6663,8143,8064,043
Источник: Отчеты компании
Рентабельность капитала Accenture за 16 ФГ составляет~47%, но если бы компания придерживалась консервативной структуры капитала или выплачивала дивиденды, а не проводила обратный выкуп, ее рентабельность инвестиций была бы на уровне~13,4%, что было бы обусловлено огромной суммой наличных средств.
Обратный выкуп выигрывает
Приведенное выше обсуждение соотношения дивидендов и обратного выкупа акций представляет собой интересную платформу для принятия решения об оптимальной структуре капитала и ее влиянии на цены акций, оценку стоимости и т.д. Однако представляется разумным сделать вывод, что, несмотря на некоторые опасения и исключительные случаи, обратный выкуп акций является беспроигрышной ситуацией как для компаний, так и для акционеров.
Однако процесс обратного выкупа является немного утомительным и дорогостоящим, поскольку включает в себя несколько процедур подачи заявок и получения разрешений от фондовых бирж. Компания и акционеры в равной степени выиграют от предложения о выкупе, что делает его привлекательным вариантом для них обоих.
Обсудив вышеизложенное, следует иметь в виду, что в нынешнюю эпоху корпоративного управления выкуп акций не должен осуществляться по каким-либо скрытым мотивам или с целью подачи неверных сигналов и создания путаницы в умах заинтересованных сторон.
Применение в финансовом моделировании
При финансовом моделировании важно учитывать решения о выплате дивидендов и обратном выкупе акций. Существуют различные типы моделей, в которых может применяться это решение, в том числе:
- Модель с тремя отчетами
- Модель дисконтированных денежных потоков (DCF)
- Модель слияний и поглощений
- Модель LBO
В разделе модели “допущения” выделите область для ежеквартальных/годовых дивидендов, а также стоимости акций, подлежащих выкупу. Дивиденды будут выплачиваться из нераспределенной прибыли, но количество акций в обращении останется прежним. Обратный выкуп приведет к сокращению счета акционерного капитала и уменьшению количества акций, находящихся в обращении в рамках данной модели.
