Управление ликвидностью является важной задачей для многих организаций. Распределение средств при избыточной ликвидности или ее привлечение при нехватке? Одним из инструментов управления выступают сделки РЕПО. На данный момент они занимают значительные объемы как на биржевом, так и внебиржевом рынке. Рассмотрим тему сделок РЕПО подробнее. Тут вы можете записаться в Финансовую Академию.
Суть сделки РЕПО состоит в том, что одна сторона продает другой ценные бумаги с условием выкупить их обратно через определенное время по заранее установленной цене.
В данном случаем мы получаем сделку с двумя частями. Как отражено схематично ниже (Рисунок 1), одна сторона (продавец) посредством заключения договора обязуется в срок передать другой стороне (покупателю) ценные бумаги, а покупатель обязуется их принять и заплатить установленную сумму (1-я часть договора РЕПО) и по которому покупатель обязуется в срок передать ценные бумаги обратно продавцу, а продавец принять ценные бумаги и заплатить за них определенную сумму (2-я часть договора РЕПО) [1].
Рисунок 1. Схематичное описание сделок РЕПО на примере прямого РЕПО.
Рассмотрим на примере
Участнику «А» необходима сумма в 2,000,000 руб. сроком на 2 недели. В качестве обеспечения участник «А» готов предоставить облигации РЖД (RU000A0JQRD9):
Рыночная цена, % = 99.6
НКД, руб. = 32
Номинал, руб. = 1,000
Участник «В» готов разместить свободные денежные средства в размере 2,000,000 руб. под ставку 10.0%. Дисконт применяемый к облигации 7.5%.
Соответственно, участники рынка заключают сделку РЕПО на следующих условиях:
Участник «А» продает облигации по 2,000,000 руб. с последующей обязанностью их выкупить по 2,007,671 руб. На момент продажи рыночная стоимость этих облигаций составляла 2 150 000 руб. (Рисунок 1).
Сделки РЕПО могут быть классифицированы по различным параметрам. Наиболее распространенное разделение строится на основе того, какая сторона сделки выступает продавцом/покупателем ценных бумаг. Сделка, при которой участник выступает первоначальным продавцом ценных бумаг является прямым РЕПО. А сделка РЕПО для первоначального покупателя ценных бумаг – обратное РЕПО.
Можно также разделить сделки РЕПО по следующим критериям[2]:
- По сроку: с фиксированным сроком, с открытой датой исполнения, овернайт, внутридневное, с форвардной датой.
- По виду ценной бумаги, являющейся обеспечением: облигации, акции, депозитарные расписки, инвестиционные паи ПИФов и КСУ.
- По ставке РЕПО: с фиксированной и плавающей ставкой.
- По движению ценных бумаг:
Поставочное РЕПО – исполнение обязательств по 1-ой и 2-ой части сделки происходит посредством перевода ценных бумаг со счета продавца на счет покупателя и наоборот.
РЕПО с обеспечением на отдельных счетах – сделка РЕПО, при которой ценные бумаги, являющиеся обеспечением, находятся в течение срока на счете в депозитарии продавца.
Трехстороннее РЕПО – сделка РЕПО, при которой оператором счетов сторон сделки РЕПО выступает третья сторона – агент по управлению обеспечением (например, НРД), у которого с участниками сделки заключено трехстороннее соглашение.
5. По виду получаемого обеспечения по сделке РЕПО.
РЕПО со специальным обеспечением – сделка РЕПО, в которой и в первой, и во второй части право собственности переходит между сторонами сделки на ценную бумагу одного и того же выпуска.
РЕПО на корзину ценных бумаг – сделка РЕПО, в которой в качестве обеспечения выступает ряд ценных бумаг различных выпусков.
РЕПО с общим обеспечением – сделка РЕПО, в которой ценные бумаги, участвующие в сделке, объединены в корзину «общего обеспечения». Состав такой корзины согласовывается участниками сделки РЕПО заранее. Такой тип сделки значительно облегчает технологию ее заключения, так как сторонам остается договориться только о сроке, сумме и ставке РЕПО.
Можно также классифицировать сделки РЕПО в зависимости от места заключения сделки (биржевые и внебиржевые), валюты расчетов и т.д.
Сделки РЕПО являются довольно сложным финансовым инструментом, именно поэтому им свойственна разнородность рисков[3]:
Кредитный риск – риск возникновения убытков ввиду неисполнения, несвоевременного или неполного исполнения контрагентом обязательств договора. Основной риск сделок РЕПО – неисполнение 2-й части сделки.
Основными видами рыночного риска по сделкам РЕПО выступают фондовый и процентный риски. Фондовый риск – риск возникновения убытков ввиду изменения рыночных цен на ценные бумаги, являющиеся обеспечением. Процентный риск – риск возникновения убытков вследствие непредвиденных, неблагоприятных изменений процентных ставок.
Управление перечисленными выше рисками достигается посредством:
- Предоставления обеспечения;
- Дисконтирования обеспечения;
- Переоценки обеспечения;
- Маржевых взносов.
Дисконтом, в данном случае, является величина, превышающая рыночную стоимость обеспечения над суммой обязательства в определенный момент времени в течение срока РЕПО. Размер дисконта определяется исходя из того, насколько надежны и ликвидны ценные бумаги, выступающие обеспечением. Так, например, для голубых фишек (облигации Газпрома, РЖД или ОФЗ) дисконт будет ниже, чем для бумаг второго или третьего эшелона.
В течение всего срока РЕПО возможны изменения как суммы обязательств, так и стоимости обеспечения. Ежедневно проводится переоценка стоимости обеспечения, суммы обязательства, а также контроль уровня дисконта.
Рассмотрим принцип работы маржевых (компенсационных) взносов на примере. Допустим, на рынке два участника заключили сделку РЕПО с учетом выплаты маржевых взносов. Обеспечением выступают облигации Газпрома. Спустя некоторое время облигации стали значительно расти в цене (Рисунок 2). Данная ситуация невыгодна продавцу ценных бумаг, поскольку на данный момент за это же количество облигаций в качестве обеспечения он мог бы получить большую сумму. Поэтому покупатель ценных бумаг производит компенсационный взнос в форме ценных бумаг.
Рисунок 2. Компенсационные взносы в форме ценных бумаг. [4]
В случае же если облигации Газпрома, наоборот, снижаются в цене, то ситуация уже невыгодна для покупателя, поскольку стоимость купленных им облигаций ниже суммы, по которой они покупались изначально (Рисунок 3). Поэтому продавец производит компенсационный взнос в форме денежных средств.
Рисунок 3. Компенсационные взносы в форме ценных денег.[5]
Данный механизм позволяет поддерживать оптимальный баланс между обеспечением и обязательствами по сделкам РЕПО.
Как упоминалось ранее, основной функцией сделок РЕПО выступает покрытие временного дефицита ликвидности – для заемщика и размещение избыточных средств под определенный процент – для кредитора. Именно поэтому во время сложной политической и экономической обстановки в 2014 – 2016 гг., когда для российских банков и эмитентов частично «закрылся» доступ к зарубежным рынкам, участники рынка РЕПО стали все больше обращаться ко внутренним рынкам. Однако качество участников все также ставилось под сомнение, отзывы лицензий и никому не известные имена кредитных организаций тормозили рост рынка РЕПО. Участники рынка обращались лишь к Банку России в части сделок РЕПО. Но новации в продуктовой линейки Московской Биржи и сервисов НРД поспособствовали развитию денежного рынка. Рассмотрим это подробнее.
На денежном рынке Московской Биржи представлены следующие продукты для осуществления сделок РЕПО[6]:
Рисунок 4. Продукты денежного рынка Московской Биржи для осуществления сделок РЕПО
Начнем с РЕПО с Центральным Контрагентом, поскольку проект является ключевым сегментом Денежного рынка (см. Таблица 1. «Статистика Денежного рынка Группы Московская Биржа»).
РЕПО с Центральным Контрагентом – вид биржевого РЕПО, при котором контрагентом участника является Центральный Контрагент (НКО ЦК «Национальный Клиринговый Центр»).
Проект с 2013 г. набирает обороты и на данный момент составляет более половины оборота Денежного рынка Московской Биржи, что говорит о его удобстве для участников торгов.
Преимуществами проекта являются:
- Торговля вне лимитов на участников (устанавливается один лимит на НКЦ);
- Участники рынка могут видеть рыночные ставки РЕПО;
- Снижение требуемого обеспечения в результате неттинга обязательств/требований по всем сделкам РЕПО с ЦК и др.
РЕПО с КСУ. В феврале 2016 г. Московская биржа запустила ценную бумагу –клиринговый сертификат участия (КСУ), что позволило трансформировать разнородное обеспечение по биржевым сделкам в единую ценную бумагу.
Для участников преимуществами заключения сделок РЕПО с КСУ являются:
- Сохранение прав собственности на активы, внесенные в пул;
- Возможность подбора и замены активов в пуле и др.
РЕПО с Банком России. Параметры и лимиты определяются самим Банком России, а участниками, в данном случае, являются кредитные организации, которые имеют с Банком России необходимые соглашения и выступают от своего имени и за свой счет.
Междилерское РЕПО. Является вторым сектором денежного рынка Московской Биржи по объему торгов (см. Таблица 1. «Статистика по рынкам Группы Московская Биржа»). В данном случае участники рынка выступают контрагентами друг друга.
Свой вклад в развитие рынка РЕПО (как биржевого, так и внебиржевого) в России вносит Национальный расчетный депозитарий [7]. НРД активно развивает систему управления обеспечением (СУО[8]).
СУО для РЕПО Банка России. Сервис был запущен в апреле 2013 года. Он основан на заключении сделок трехстороннего РЕПО с Банком России с Системой управления обеспечением НРД. Сервис позволяет участникам рынка РЕПО минимизировать издержки, а также усовершенствовать технологии управления обеспечением. Подача заявок и заключение сделок осуществляется через терминалы Московской биржи или Bloomberg.
СУО для междилерского РЕПО. НРД также предоставляет участникам рынка РЕПО услуги, которые повышают операционную эффективность при совершения операций внебиржевого РЕПО. Проект позволяет снижать издержки на обслуживание сделок за счет использования существующих платформ НРД (аутсорсинг в части управления обеспечением и post-trade обслуживание).
РЕПО с Клиринговыми сертификатами участия. Несмотря на то, что РЕПО с КСУ проводится на Московской Бирже и позиционируется как ее продукт, немаловажную роль в реализации и функционировании нового продукта играет НРД, а именно:
- Учет и хранение базовых активов и КСУ;
- Управление обеспечением: подбор активов для выпуска КСУ и для исполнения маржинальных требований.
РЕПО Федерального казначейства с корзиной ОФЗ. НРД запустил проект совместно с Федеральным казначейством и Bloomberg по предоставлению ликвидности российским банкам. Продукт имеет схожие черты с РЕПО Банка России с корзиной ценных бумаг.
Таким образом, перед участниками рынка РЕПО представлен значительный набор продуктов и сервисов на российских инфраструктурных площадках (Московская Биржа и НРД) для управления ликвидностью.
Приложение:
Таблица 1. «Статистика Денежного рынка Группы Московская Биржа» (2011 г. – ноябрь 2018 г.)[9]
Источники:
[1] Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)” от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 03.08.2018) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2019)
[2] Савинова В.А., Краснов С.В. Ключевые особенности операций РЕПО и их классификация (теоретический и учебно-методический аспект). – Известия Самарского научного центра Российской академии наук. -Т. 16, №2(4). -2014.-С.833–836.
[3] Багрей И.Ю. Сделки РЕПО как основа рефинансирования на современном финансовом рынке России: дис. … магистра экономики. Финансовый университет, Москва, 2014. – URL:http://www.mirkin.ru/_docs/dissert103.pdf
[4] Междилерское РЕПО. – URL: https://www.moex.com/ru/markets/money/dealer/
[5] Междилерское РЕПО. – URL: https://www.moex.com/ru/markets/money/dealer/
[6] Денежный рынок. – URL: https://www.moex.com/ru/markets/money/
[7] Услуги.Управление обеспечением. – URL: https://www.nsd.ru/ru/services/
[8] СУО НРД: автоматический подбор обеспечения, переоценка обязательств, замена обеспечения.
[9] Ежемесячные объемы торгов. – URL: https://www.moex.com/s868
Оставить заявку на прохождение Финансовой Академии
