Это метод, который акционеры используют в сделках с акциями на рынке, чтобы обналичить часть своих активов и отсрочить налоговые обязательства по приросту капитала. Контракт открывает сделки и связан с будущими обязательствами, что делает его синонимом опционов на акции.
Инвесторы с накопленным количеством акций одной компании предпочитают эту стратегию в качестве альтернативного варианта диверсификации портфеля по сравнению с открытым рынком. Количество акций, которые должен вернуть инвестор, зависит от их текущей стоимости на дату исполнения контракта, отсюда и название “переменная”. При исполнении контракта, как правило, устанавливаются предельное требование и минимальная цена для последующего прироста капитала.
Как это работает
Большинство топ-менеджеров корпораций или учредителей являются типичными приверженцами данной стратегии. Иногда они хотят диверсифицировать свой инвестиционный портфель или зафиксировать прибыль по активам, поскольку владеют относительно большим количеством акций.
Форвардный контракт с переменной предоплатой позволяет инвесторам получать от 75 % до 90 % нынешней рыночной цены активов в виде предоплаты в обмен на какое-либо количество в будущем. Поскольку налоговые обязательства по приросту капитала не наступают до завершения сделки, инвесторы заранее устанавливают диапазон цен на них, чтобы обезопасить себя от потерь при их передаче.
Достоинства и недостатки
Данная стратегия является спорной и вызывает неоднозначную реакцию в разных кругах. Аргументы против него сводятся к нарушению корпоративной этики, например, намерению инвесторов отсрочить уплату налогов на прирост капитала, сохранить право голоса, сохранить ограниченный прирост и снизить риск судебных разбирательств.
Тем не менее, в некоторых случаях этот метод полезен. Например, в некоторых случаях руководителям запрещается торговать акциями какое-то время. Кроме того, инсайдеры могут продать значительную часть портфеля компании, чтобы снять риски, связанные с конкретной компанией, с помощью сделок хеджирования.
Практика также предлагает вариант расчета акциями или наличными, подразумевая, что сделка представляет собой либо заем с нулевым купоном в сочетании с долларом с нулевой стоимостью, либо продажу подводного опциона колл в сочетании с дифференцированной и предоплаченной продажей активов. Таким же образом торговая стратегия может защитить компанию от ожидаемого в будущем снижения производительности, а также хеджировать компанию от будущих неопределенностей.
В любом случае контракт способен отражать частную информацию. Это объясняется тем, что сделка охватывает большое количество акций компании. Стратегия связана с относительно средним снижением избыточной доходности по сравнению со стоимостно-взвешенным индексом Центра исследований стоимости на ценные бумаги (CSRP), равно-взвешенным индексом CSRP, средним индексом по отрасли, а также с выборкой, подобранной по размеру и отрасли.
Технически эта практика представляет собой сделку “доллар” с нулевыми издержками, которая выражается в коротком опционе “колл” и длинном опционе пут на активы.
Кроме того, еще одна особенность заключается в предоплаченном переменном форвардном контракте с использованием займа под базовые активы для монетизации сделки. Развитие финансового инжиниринга помогает снизить сложность внерыночных сделок. Сложные современные функции встроены для того, чтобы облегчить учет частной информации инсайдеров при совершении сделки.
Пример
Рассмотрим гипотетического инвестора, владеющего относительно большим количеством акций компании Х. Активы стоят по 9 долларов за штуку, и инвестор вкладывает 100 000 долларов в форвардный контракт с переменной предоплатой и торгует ими по 9,50 доллара за актив со сроком погашения три года. Цены нижнего и верхнего пределов установлены на уровне 8 и 10 долларов соответственно. Общая сумма продажи или принцип составит 950 000 долларов.
В конце третьего года инвестор передаст все заложенные акции, если они будут продаваться по цене ниже $8. В этом случае инвестор не обязан компенсировать потери финансовым вознаграждением или дополнительными активами.
Тем не менее, если акции торгуются по установленным ценам в $8, $9,50 или $10, можно получить причитающуюся долю, разделив основную сумму ($950 000) и их текущую рыночную стоимость (либо $8, либо $9,5, либо $10).
- Если ценник за акцию составляет $8, инвестор получит $118 750 ($950 000 / $8).
- Если ценник составляет $9,50, он получит $100 000 ($950 000 / $9,50).
- Если ценник составляет $10, он получит $95 000 ($950 000 / $10).
На другом конце спектра инвестор получит сумму основного долга ($950 000) плюс превышение стоимости акции над $10, если они торгуются по цене, превышающей установленный верхний страйк.
Из этого следует, что:
- Если цена за акцию составляет $12, инвестор поставит $1 150 000 ($950 000 + 100 000 ($12 – $10).
- В качестве альтернативы инвестор может поставить примерно 95 833 акции ($1 150 000 / 12).
Налог на отложенный прирост капитала начисляется по отношению к предыдущему приросту только после того, как акционер поставил активы и рассчитается по сделке.