КУРС

ШКОЛА ИНВЕСТИЦИЙ

Научитесь грамотно оценивать стоимость компании не только с фундаментальной точки зрения, но и «со стороны рынка».
 

Существует два вида анализа динамики акций – технический и фундаментальный. Первый предполагает оценку динамики котировок посредством построения геометрических фигур и выявления зависимостей. 

Фундаментальный анализ предполагает оценку и прогнозирование рыночной стоимости и финансовых метрик компании на основе анализа финансовых и операционных показателей компании. Наиболее привлекательными для инвестирования являются недооцененные компании, то есть те, которые стоят дешевле, чем их реальная оценка. Хотите узнать об этом больше? Записывайтесь на наш открытый онлайн-курс «Финансы с нуля».

Интерес заключается в том, что рынок в ближайшей или долгосрочной перспективах должен оценить компанию по достоинству. Переоцененные компании же стоят дороже реальной стоимости и по данным акционерным обществам рекомендация аналитиков — «продавать» или «держать» в надежде на то, что менеджмент организации сможет предпринять меры для повышения стоимости бизнеса. 

Этапы анализа

На любую компанию, отрасль влияют макроэкономическая ситуация, а именно: показатели, отражающие положение в экономике. Такими индикаторами являются объем ВВП (Валовый внутренний продукт – это показатель, отражающий рыночную стоимость всех конечных товаров и услуг (то есть предназначенных для непосредственного употребления), произведённых за год во всех отраслях экономики на территории страны для потребления, экспорта и накопления, вне зависимости от национальной принадлежности использованных факторов производства). Данные по ВВП можно найти на сайтах Минэкономразвития и на Росстата.

формула расчета ввп компании
Источник: Российская электронная школа

Объем ВНП отражает совокупную стоимость благ, созданных только её резидентами, вне зависимости от их географического положения. Данные по ВНП можно найти на сайтах Минэкономразвития и на сайте Росстата.

внп формула расчета

Процентные ставки. На начало июня 2020 г. ключевая ставка ЦБ России находится на уровне 5,5%. Данные по ключевой ставке можно найти на сайте ЦБ РФ.

график изменения ключевой ставки ЦБ
Источник: РБК

На сайте Росстата также можно найти уровень инфляции, уровень безработицы, объем экспорта и импорта, валютный курс, величина государственных расходов и заимствований на финансовых рынках и т.п.

В оценке всегда необходимо учитывать риски негативного влияния того или иного показателя.

виды финансовых рисков
Источник: Stoodme

Отраслевая оценка

Наиболее перспективные секторы можно найти благодаря оценке отраслевых индексов. В России отраслевые индексы отражены под эгидой Московской биржи. В США можно рассмотреть на классификацию под S&P, NASDAQ, Dow Jones (детальнее).

Источник: Московская биржа

Стоит отметить, что ряд секторов являются циклическими, то есть продажи продукции компаний данных секторов зависят от экономической динамики. Такими секторами являются транспорт, ретейл, банки, металлургия, нефтегаз, ИТ (из-за варьирования расходов на рекламу).

Нециклические секторы: ютилитиз и ТМТ.

Далее необходимо определить какой вид инвестирования наиболее привлекателен: покупка бумаг под выплаты дивидендов или периодическая ребалансировка портфеля (хотя ее делать необходимо в любом случае). Также нужно понимать на какой риск есть возможность и желание пойти. Напомним закон: чем больше доходность — тем больше риск.

Источник: BERG

Анализ самой компании состоит из нескольких пунктов:

1. Динамика финансовых показателей

Основное внимание, как правило, уделяется отчету о прибылях и убытках (P&L) и балансу (BS), также просматривается отчет о движении денежных средств (CF).

Ключевые показатели: Выручка (P&L), EBITDA (упрощенно — операционная прибыль (P&L) + амортизация (CF)), Свободный денежный поток (предельно упрощенно: EBITDA — капитальные затраты (CF)), чистая прибыль (P&L), чистый долг (долгосрочные обязательства (BS) + краткосрочные обязательства (BS) — денежные средства и эквиваленты (BS)), соотношение чистого долга к EBITDA.

Расчет свободного денежного потока более сложный:

формулы расчета свободного денежного потока

но рассказ о том, как правильно считать свободный денежный поток может занять объем отдельной статьи, поэтому мы оставим данную тему до публикации отдельного материала по данной теме. Для наиболее заинтересованных и нетерпеливых – видео.

2. Также можно посмотреть на частоту и размер выплаты дивидендов компаниями. У каждой компании своя дивидендная политика. Как правило, дивиденды выплачиваются из расчета N% от чистой прибыли или N% от FCF.

Для оценки компании необходимо четко понимать ее бизнес: продукт, который компания производит, преимущества и недостатки перед конкурентами, а также перспективы развития, которые прописаны в стратегии, а также можно найти в квартальных презентациях и услышать на конференц-звонках после публикации финансовых результатов. Самая ценная информация содержится в конференц-звонках.

Важно следить за информацией относительно обратного выкупа акций (обычно данное действие повышает стоимость бумаг), проведения дополнительного выпуска акций (таким образом размывается капитал, т.е. доля владения акциями в % от акционерного капитала у каждого владельца падает и цена акций в моменте снижается), также необходимо  обращать внимание на различные сделки слияния и поглощения (от них зависит развитие компаний, часто есть синергии, которые способствуют улучшению результатов бизнеса, но бывают и иные случаи: другая компания поглощает эмитента, выкупая контрольную долю, после чего устанавливает свои порядки в компании, руководствуясь лишь собственными целями и планами по повышению эффективности своего бизнеса).

Оценка

Что касается методов оценки стоимости компании, основных — три: доходный, сравнительный, затратный.

К доходному, самому трудоемкому, относятся DCF, discounted cash flow, метод дисконтирования денежных потоков и DDM, dividend discount model, метод дисконтирования дивидендов.

К сравнительному методу, самому быстрому и как следствие наиболее распространенному относится public companies, в рамках которого проводится сравнение по мультипликаторам, неким коэффициентам (см. ниже) и precedent transaction, оценка по сделкам, когда компания оценивается на основе предыдущих сделок, чаще всего данный метод применяется для оценки частей бизнеса.

К затратному методу относятся NAV, net asset valuation, оценка по стоимости чистых активов и liquidation value, метод ликвидационной стоимости. Затратный метод как правило применяется для компаний со значительными материальными активами и с нестабильным денежным потоком.

Сравнительный метод (по мультипликаторам)

В рамках фундаментального анализа, как правило, применяется пул специфических для каждой отрасли мультипликаторов, однако имеются и общие для рынка, например, p/e, p/s, ev/ebitda.

P/E (Price/Earnings) –  рыночная стоимость акции / чистая прибыль компании на акцию (EPS или earning per share, находится в P&L ниже чистой прибыли). В случае, если у компании высокий P/E, можно сказать, что рынок платит за бумаги организации больше, веря в то, что компания кратно увеличит прибыль в ближайшей или долгосрочной перспективе. Для покупки интересны компании с низким P/E, т.е. недооцененные по отношению к конкурентам. В России данный мультипликатор применяется повсеместно, однако наиболее эффективным считается EV/EBITDA.

EV/EBITDA (стоимость компании/EBITDA), о которой писали выше. EV состоит из суммы рыночной капитализации и чистого долга, более широкая формула выглядит следующим образом:

Специальные мультипликаторы:

Рентабельность

Также для компаний важна рентабельность.

ROA (Return on assets) – это рентабельность активов, которая равна отношению чистой прибыли за период к средней величине активов за период. ROA отражает способность активов порождать прибыль.

ROE (Return on Equity) – рентабельность собственного капитала = чистая прибыль/средняя величина акционерного капитала за период. Показатель демонстрирует отдачу на инвестиции акционеров с точки зрения учетной прибыли.

ROI (Return on Investment) – окупаемость инвестиций = прибыль от инвестиций / объем инвестиций.

Автор: Фомкина Ирина, эксперт SF Education

 

КУРС

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖЕР

Научитесь строить финансовые модели компаний из разных отраслей, отбирать эффективные инвестиционные инициативы и осуществлять сделки.