Научись находить и отбирать активы, компании и стартапы
для финансовых и стратегических инвестиций
на курсе «Инвестиционный менеджер» от SF Education!
Для принятия инвестиционного решения инвестор определяет сумму, которую он готов вложить в тот или иной актив, срок, через который он готов получить инвестиции обратно, желаемую доходность и соответственно риск.
Для принятия инвестиционного решения можно использовать несколько методов, наиболее распространенными являются метод чистой приведенной стоимости (NPV) и внутренней нормы доходности (IRR).
Внутренняя норма доходности (IRR)
IRR (internal rate of return; рус.: внутренняя норма доходности) – максимальная доходность, которую можно получить с проекта. Математически IRR представляет собой ставку дисконтирования, при которой NPV проекта равен 0.
Пример
Компания/инвестор рассматривает два проекта для инвестиций.
- Первоначальные инвестиции в проекты одинаковые: 10 млрд руб.
- Риски одинаковые
- WACC одинаковый: 9%
Различие заключается только в графике поступлений денежных средств: в проекте 1 средства вернутся быстрее.
Нужно понять, какой проект наиболее выгодный.
Получаем
Какой проект выберем?
IRR в обоих случаях выше, чем WACC (при таком условии можно выбирать проект), но IRR больше в 1-ом проекте, его и выберем.
Проблемы IRR
При прочих равных, лучше выбирать проект с самым высоким NPV или IRR?
- Целесообразнее выбирать NPV.
- IRR не учитывает абсолютную величину прироста доходности акционеров (в отличие от NPV).
- Поскольку NPV выражается в абсолютном значении, она демонстрирует абсолютный прирост доходности от реализации проекта независимо от объема первоначальных инвестиций. IRR же является процентным показателем, который отражает лишь относительный прирост доходности.
- IRR является отличным дополнением к NPV. Показатель помогает увидеть более полную картину.
Показатель DaRC
Вместе с тем, существует ещё один инвестиционный показатель, похожий на IRR с точки зрения экономического смысла – доходность капитала с поправкой на срок (Duration-adjusted Return on Capital – DaRC). Ниже показан график сравнения DaRC и IRR на горизонте реализации инвестиционного проекта.
DaRC, по существу, является более точной метрикой, которая предоставляет инвесторам более достоверную информацию, таким образом исправляя недостатки IRR.
Методология DaRC и концепция учета временного параметра добавляют связь IRR и срока реализации проекта. Это позволяет инвесторам ответить на следующие вопросы:
- Когда начинает генерироваться та доходность от инвестиций, которую отображает IRR? (фактор “когда”)
- На протяжении какого времени генерируется эта доходность? (фактор “как долго”)
Оба фактора имеют ключевое значение для инвесторов, так как ответы на эти вопросы демонстрируют их реальную, а не умозрительную доходность.
В частности, IRR в 15% не означает, что инвесторы зарабатывают 15 центов на каждый доллар, инвестируемый на ежегодной основе. Это происходит потому, что IRR не содержит ответов на вышеуказанные вопросы. В статье Inside Private Equity авторы кратко представляют концепцию и предоставляют понимание DaRC.
Тем не менее, без учёта факторов “когда” и “как долго”, мейнстримные показатели инвестиционной эффективности не дают полноценного представления о том, сколько денег инвесторы зарабатывают (или теряют) от реализации проекта.
Методология DaRC лишена недостатков IRR. IRR не показывает, что его приблизительное значение относится к так называемым “форвард-форвард транзакциям”, т.е. поступления и отток денежных средств происходят в среднем либо по достижении первоначальной договоренности, либо по закрытию фонда прямых инвестиций.
Наглядная презентация эффективности методологии DaRC представлена в следующей таблице. Она демонстрирует индивидуальные и усреднённые результаты по трем инвестиционным проектам. DaRC, IRR и TVPI рассчитываются на дату 31 декабря 2017 года.
Вверху таблицы приведены исходные данные по денежным потокам, датам и суммам, при этом отрицательные денежные потоки выделены синим цветом, положительные – черным. Объединенные данные – это сумма денежных потоков трех предыдущих инвестиций, тогда как производный (synthetic) вариант рассчитывается с использованием методологии DaRC.
Методология DaRC использует механизм учета временного параметра для определения синтетических транзакций: нулевой купон – одно точечное вложение денег и одноразовое распределение денег в качестве фиксированного дохода. Они эквивалентны потоку денежных средств, который они представляют. Внизу диаграммы показаны детали синтетических транзакций, даты и суммы с использованием тех же правил, что и для исходных данных, а также для расчетов итоговых данных для DaRC, IRR и Horizon DaRC (годовой нормы прибыли).
DaRC и IRR действительно очень похожи: они оба отражают доходность за период, полученную в течение времени инвестирования капитала. Но только DaRC учитывает факторы “когда” и “как долго”
На диаграмме ниже показано, как доходность DaRC и Horizon DaRC фонда меняется с течением времени. В чем же заключается разница между ними? DaRC – это норма прибыли, которую инвестированный капитал генерирует с течением времени в среднем, в то время как Horizon DaRC – это фактическая годовая норма доходности, которую инвесторы получают в пределах определенного горизонта инвестирования.
Таким образом, Horizon DaRC представляет собой кривую доходности, где 7% на конец 2014 года, показанные оранжевой стрелкой, представляют собой годовую доходность с момента начала генерации прибыли. Он представляет собой фактическую общую доходность, которую инвесторы фактически получают от своих инвестиций в фонд. Линия DaRC на графике показывает доходность по мере материализации этого дохода и развития фонда. Следовательно, 13,5% на конец 2014 года, показанный синей стрелкой, представляет собой DaRC, исчисленный с учетом информации, которая была доступна на этот момент. График показан для горизонта инвестирования в четыре года (1422 дня).
Вот почему временные метки DaRC имеют решающее значение для сохранения стоимости денег по времени.
Научись находить и отбирать активы, компании и стартапы
для финансовых и стратегических инвестиций
на курсе «Инвестиционный менеджер» от SF Education!
Автор перевода: Фомкина Ирина, эксперт SF Education