Научитесь работать с управленческой финансовой отчетностью
на курсе «Финансовый Аналитик» от SF Education!

Показатель EBITDA является одним из самых популярных и востребованных у финансовых и инвестиционных аналитиков всех мастей. При том, что интуитивно сущность данной метрики вроде бы понятна всем причастным, более глубокое изучение экономического смысла этого показателя демонстрирует, что он все же оставляет множество пространства для понимания и осмысления.

EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, или прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации внеоборотных активов) является краеугольным камнем анализа финансовой отчетности организаций. Исходя из его расшифровки, можно понять, что он представляет собой чистую прибыль компании, очищенную от воздействия следующих понижающих факторов:

1) структуры капитала организации и ее долговой нагрузки (before interest);

2) налогового статуса организации и налоговой политики государства (before taxes);

3) финансово-учетной политики организации в части амортизации основных средств, нематериальных активов и иных категорий внеоборотных активов (before depreciation and amortization).

Таким образом, полную формулу EBITDA можно представить следующим образом:

EBITDA = Net income + Income tax expense + Finance costs – Finance income + D&A, где

Net income – чистая прибыль организации,
Income tax expense – начисленный налог на прибыль организации,

Finance costs – финансовые расходы организации (в которые, вопреки распространенному стереотипу, входят не только проценты по кредитам к уплате, но и проценты по лизингу, факторингу и иным финансово-кредитным услугам),

Finance income – финансовые доходы организации (включают, соответственно, все процентные доходы компании),

D&A (depreciation and amortization) – сумма амортизации внеоборотных активов организации, включающая в себя не только основные средства и нематериальные активы, но и остальные внеоборотные активы, в том числе биологические активы, гудвилл и прочие.

Существует и альтернативная формула расчета EBITDA:

EBITDA = Sales – Cost of sales – SG&A – Other income and expenses + D&A, где

Sales – выручка организации,

Cost of sales – себестоимость организации,

SG&A (Selling, general and administrative expenses) – коммерческие, общие и административные расходы организации,

Other income and expenses – прочие доходы и расходы организации (это определенный класс доходов и расходов компании, а не «все остальные» доходы и расходы!),

D&A – см. выше.

Столь полное и подробное раскрытие формулы EBITDA представляется необходимым в силу неканоничного характера данной финансовой метрики с точки зрения стандартов финансовой отчетности. Ни один распространенный в настоящее время свод стандартов финансовой отчетности (МСФО, GAAP, РСБУ) не относит данный показатель к числу обязательных, из-за чего данный показатель включают в свою финансовую отчетность лишь наиболее сознательные и инвестиционно-ориентированные компании.

Проведем учебный расчет EBITDA на основании следующих данных, представляющих собой отчет о финансовых результатах (P&L statement) условной компании.

На основании вышеперечисленных данных рассчитаем значение EBITDA за 2018 и 2019 годы.

EBITDA 2019 = 112 + 28 + 50 – 10 + 60 + 20 = 260

EBITDA 2018 = 80 + 20 + 50 – 10 + 50 + 20 = 210

Вместе с тем, демонстрация тривиального расчета данной финансовой метрики не позволяет в полной мере оценить все аналитические преимущества и выгоды применения этого показателя. Раскроем несколько весомых преимуществ EBITDA, объясняющих, почему эта разновидность прибыли пользуется заслуженным успехом в финансово-инвестиционной среде и является своеобразной нестареющей классикой.

1. EBITDA является разумным компромиссом между стандартами финансовой отчётности и интересами потенциальных инвесторов.

Казалось бы, какое отношение имеют стандарты бухгалтерской отчетности к инвестиционному анализу, оценке стоимости бизнеса и прочим жизнеутверждающим моментам из будней аналитиков инвестиционных банков, фондов прямых инвестиций, институтов развития и компаний реального сектора? На самом деле удобство расчета метрики имеет важнейшее значение, так как зачастую добиться адекватного точного вычисления того или иного коэффициента без уверенной опоры на данные бухгалтерской отчетности чрезвычайно сложно. В качестве обратного примера, который заставляет попотеть всех причастных к процессу аналитиков, можно привести расчет показателя enterprise value, для корректного исчисления которого приходится собирать данные с бору по сосенке, потом накладывать с десяток корректировок, и все равно получить весьма условный результат.

EBITDA, в свою очередь, не предвещает рассчитывающим людям ничего сложного. Для расчета данной финансовой метрики с головой хватает ординарного отчета о финансовых результатах компании (разве что в особо извращенных случаях приходится немного покопаться в пояснениях к финансовой отчетности, если организация не раскрывает данные об амортизации активов непосредственно в теле P&L).

2. EBITDA обладает неразрывной связью с операционной деятельностью компании, будучи метрикой, очищенной от большинства инструментов манипулирования финансовой отчётностью.

Если у обычного человека инстинкт самосохранения проявляется в воздержании от просовывания пальцев в розетку и употребления более 1 (одного) литра крепкого алкоголя в 1 (одно) лицо, то у менеджмента организаций высшим проявлением упомянутого инстинкта является необоримое желание всеми возможными средствами улучшить финансовую отчетность компании, представив свою проделанную работу в максимально выгодном свете. По этой причине, осуществляя расчет тех или иных финансовых показателей, инвестиционные аналитики стараются минимизировать влияние данного фактора на собираемые для дальнейшего анализа данные.

Максимально доступные легальные инструменты манипулирования финансовой отчетностью включают в себя различные учетные политики организации (включая амортизационную и налоговую), а также использование различных финансовых инструментов, связанных с долговым финансированием. Несложно заметить, что именно все эти возможности не оказывают никакого влияния на показатель EBITDA, на который влияет исключительно операционная деятельность компании, которая сложнее всего поддается искажениям со стороны менеджмента организации.

3. EBITDA представляет собой конвенциональный показатель, удобный для сопоставления в разрезе различных организаций, а также различных периодов.

Зачастую задачи финансовых и инвестиционных аналитиков имеют отношение к сравнению деятельности различных компаний, либо же сопоставление показателей деятельности в различных периодах. Таким образом, показатели для сравнения организаций должны обладать простотой сопоставимости и анализа. EBITDA как финансовая метрика превосходно отвечает данному критерию, и по этой причине относится к числу наиболее распространенных показателей, применяемых в ходе финансового анализа.

Более того, существует ряд модификаций EBITDA, свойственных для различных отраслей, которые отражают определенную специфику деятельности компаний, оперирующих в пределах данных отраслей. К примеру, в ритейле большой популярностью пользуется такая метрика, как EBITDAR (Earnings before interest, taxes, depreciation, amortization and rent), которая исключает из расчета данного показателя расходы на аренду торговых площадей. В свою очередь, среди предприятий, работающих в сфере добывающей промышленности, котируется показатель EBITDAX (Earnings before interest, taxes, depreciation, amortization and exploration), где данный показатель исчисляется, помимо прочего, до вычета расходов на геологоразведочные работы. Такое обилие модификаций EBITDA связано с тем, что в ряде отраслей экономики существуют специфические расходы, которые, с одной стороны, существенно влияют на показатели прибыли организаций, а, с другой стороны, значительно отличаются от компании к компании, что при их учете в формуле EBITDA привело бы к кардинальному снижению информативности данной финансовой метрики для внешних пользователей.

Вместе с тем, многие предприятия злоупотребляют возможностью модификации EBITDA, предпочитая рассчитывать собственные варианты данного показателя, которые чаще всего называются Adjusted EBITDA (скорректированная EBITDA). По странному стечению обстоятельств, этот показатель практически всегда демонстрирует результат деятельности компании, выгодный ее менеджменту. По этой причине при тщательном анализе финансовой деятельности компаний будет не лишним рассчитать EBITDA самостоятельно. Благо, как уже было сказано выше, все данные для расчета упомянутого показателя есть в формах финансовой отчетности анализируемой компании.

В заключение рассмотрим отличия EBITDA от наиболее близких к ней по экономическому смыслу финансовых показателей – EBIT (Earnings before interest and taxes – Прибыль до вычета процентов и налогов) и OIBDA (Operating income before depreciation and amortization – Операционная прибыль до вычета амортизации внеоборотных активов).

В сравнении с EBIT EBITDA не учитывает амортизационные расходы компании, тем самым обладая более «операционным» акцентом и выводя за скобки расчетов те затраты организации, которые напрямую не относятся к ее операционной деятельности, являясь, к тому же, при этом неденежными затратами. Таким образом, EBITDA является более точной метрикой, чем EBIT, так как ее значение ближе к реальному операционному денежному потоку компании.

В свою очередь, сравнивая EBITDA и OIBDA, необходимо отметить, что зачастую данные показатели у одной компании идентичны друг другу. По сути, расхождение между этими метриками тождественно различию между операционной прибылью организации и EBIT, так как влияние амортизационных расходов оба данных финансовых показателя не учитывают. Различие же это заключается в одном – при расчете EBIT учитываются прочие доходы и расходы организации, которые в рамках построения классического отчета о финансовых результатах расположены ниже операционной прибыли. В состав прочих доходов и расходов компании входят, к примеру, доходы от продажи внеоборотных активов, курсовые разницы, штрафы и пени, и так далее. OIBDA же исчисляется непосредственно от операционной прибыли организации, к которой элементарно прибавляется величина амортизационных затрат (с положительным знаком). Таким образом, EBITDA представляет собой один из самых информативных показателей финансовой отчетности компаний, в связи с чем активно используется аналитиками большинства финансовых институтов, включая инвестиционные банки и фонды прямых инвестиций.

Научитесь работать с управленческой финансовой отчетностью
на курсе «Финансовый Аналитик» от SF Education!

Автор: Малиновский Ярослав, эксперт SF Education