КУРС

ШКОЛА ИНВЕСТИЦИЙ

Научитесь грамотно оценивать стоимость компании не только с фундаментальной точки зрения, но и «со стороны рынка».
 

Напомним, что фьючерс или фьючерсный контракт (Futures Contract) — это соглашение, в соответствии с которым одна сторона приобретает обязательство продать (купить) в день исполнения, а другая сторона — купить (продать) стандартное количество базового актива по заранее определенной цене. Таким образом, хеджирование фьючерсами дает возможность инвестору зафиксировать текущую цену базисного актива для проведения сделки по этой цене в будущем. Узнать больше о возможностях фондового рынка можно на нашем открытом онлайн-курсе «Трейдинг и личные инвестиции».

Фьючерсный контракт является биржевым инструментом, а значит, фьючерсный рынок более ликвиден и свободен от кредитного риска. Контрагентом всех инвесторов на бирже выступает клиринговая палата биржи. Благодаря системе маржинальной торговли инвестор может заключить и короткую, и длинную сделку с клиринговой палатой. Маржа — это денежный задаток, который вносится инвестором в сделку. Проще говоря, маржа позволяет не оплачивать сделку полностью, а лишь на 1/10 или 1/20 часть, при этом инвестор несет все риски и доходность цельной сделки.

При открытии позиции на фьючерсном рынке участник торгов должен внести гарантийный взнос (денежные средства или ценные бумаги) на брокерский счет — это первоначальная маржа (initial margin). Помимо нее существует также поддерживающая и вариационная маржа. Поддерживаемая маржа — это минимальный остаток на счете инвестора, у которого есть открытая позиция. Вариационная маржа — учитывающие изменение котировки срочного контракта суммы выигрышей или проигрышей по фьючерсной позиции, переоцениваемые каждый рабочий день клиринговой палатой по итогам торговой сессии по заданным формулам. Если проигрыш оказывается больше первоначальной маржи, владельцу счета направляется уведомление (margin call) о необходимости довнести средства. В противном случае клиринговая палата принудительно закроет позицию. Инвестор также может закрыть в любой момент позицию с помощью офсетной сделки, то есть противоположной. Поставки базисного актива не происходит, выплачивается только дифференциальный доход — разница между контрактной ценой и спотовой (текущей рыночной) при заключении офсетной сделки.

Если позиция не была закрыта до 18:45 последнего дня обращения фьючерса — даты экспирации, то по контрактам предусмотрена поставка базисного актива (поставочные фьючерсы). Как правило, это происходит, если активом являются ценные бумаги. Но большинство участников торгов закрывают свои позиции офсетными сделками до даты исполнения. Это доказывает, что инвесторы используют фьючерсы в основном для хеджирования рисков, а не для поставки или получения актива.

Различают две стратегии хеджирования фьючерсным контрактом: его покупкой и его продажей.

Хеджирование покупкой («хедж покупателя» или«длинный хедж») означает приобретение фьючерса в целях страхования от финансовых потерь в связи с повышением цен в будущем.

Хеджирование продажей («хедж продавца» или «короткий хедж») — противоположная стратегия, используемая инвестором, который хочет в будущем продать товар, но по его прогнозам цена на этот актив может упасть. Поэтому он продает фьючерс, чтобы продать актив в будущем по контрактной цене.

Различают также полное и частичное хеджирование. Частичное предполагает страхование только части сделки, а полное — страхование рисков на всю сумму. Полное хеджирование исключает даже минимальные потери вследствие неблагоприятной ценовой динамики.

Основными преимуществами использования фьючерсов в целях хеджирования считаются:

— Отсутствие капиталовложений. Размер не используемых для инвестирования средств, то есть маржи, минимален.
— Высокая корреляция ценовой чувствительности с базисным активом. Причем часто не только с базисным, в связи с чем распространен метод перекрестного хеджирования. К примеру, инвесторы успешно страхуют десятилетние облигации Бундесбанка фьючерсными контрактами на валютную пару EUR/USD или своп-нотами.
— Стандартизированность. Все условия, кроме цены, определяются биржей. Также существует только 4 месяца возможной поставки: март, июнь, сентябрь, декабрь. Благодаря этому на крупных биржах достигается практически неограниченная ликвидность.

КУРС

ШКОЛА ИНВЕСТИЦИЙ

Научитесь грамотно оценивать стоимость компании не только с фундаментальной точки зрения, но и «со стороны рынка».
 

Однако стандартизированность фьючерсов связывают и с его недостатком, поскольку данное свойство не предполагает гибкости условий заключения контракта и хеджирование фьючерсами не бывает идеальным, то есть абсолютно удовлетворяющим срочности и объему базисного актива.

Второй недостаток фьючерса — базисный риск, который возникает при хеджировании текущего портфеля. Например, позицию по шестимесячному казначейскому векселю рационально хеджировать фьючерсом на шестимесячный казначейский вексель. Но по истечении трех месяцев сложится следующая ситуация: трехмесячный вексель до сих пор хеджируется фьючерсом на шестимесячный вексель. Подобный хедж уже не считается оптимальным, ведь разрыв в ценовой чувствительности со временем увеличивается.

Фьючерсами можно хеджировать и инструменты фондового рынка, и инструменты валютного. Возможно это путем открытия позиций с разным направлением в базисном активе и производном инструменте.

Например, длинную позицию по обыкновенным акциям ПАО «Сбербанк» (22/01/2018) возможно осуществить хедж-шортом по соответствующему фьючерсу с исполнением в сентябре 2018 г. Принципиальным отличием в динамике акций и фьючерса на эти акции является проведение вечерней дополнительной торговой сессии по фьючерсам (с 19:00 до 23:50), а торговый период по акциям длится только до 18:39:598. В целом же динамика акций и фьючерса на них синхронна.

Рисунок 1. Динамика обыкновенных акций ПАО Сбербанк

Рисунок 2. Динамика фьючерса ПАО Сбербанк — SBRF-9.18

Предположим, инвестор открыл длинную позицию при цене 242,66 руб.за акцию. Данную позицию можно захеджировать, продав фьючерс на эти акции по цене 24 300 руб. за фьючерс, причем один фьючерс предполагает сделку со 100 акциями.

Площадка FORTS (Futures & Options of RTS) требует гарантийное обеспечение при осуществлении сделок с использованием фьючерсов или опционов. Информация о размере гарантийного обеспечения доступна в спецификации фьючерса на сайте Московской биржи. В данном случае необходимая сумма за один лот — 5 454 руб. Дополнительно потребуется 10-15% стоимости позиции в акциях на поддерживающую маржу.

Если цена акции вырастет до 250 руб., то фьючерс можно будет откупить с убытком 800 руб., закрыв позицию по цене 23 500 руб. При этом гарантийное обеспечение будет возвращено, а отрицательная вариационная маржа спишется. Поскольку цена акций будет уже выше, инвестор в конечном итоге потеряет только 66 руб.: (250 — 242,66) * 100 + (23 500 — 24 300) = -66 руб.

Если цена акции, наоборот, упадет, к примеру, до 235 руб., инвестор может исполнить фьючерс, то есть заключить сделку на списание этих акций по цене даже выше по сравнению с изначальной. В таком случае он заработает 34 руб.: 24 300 — 242,66 * 100 = 34 руб. Или инвестор может закрыть позицию по фьючерсу офсетной сделкой по 25 000 руб. и получить убыток в размере 66 руб.: (235 — 242,66) * 100 + (25 000 — 24 300) = -66 руб.

График динамики цены обыкновенных акций ПАО «Сбербанк» показывает, что цена акций не только не упала до 235, но еще и выросла до 264 руб. за акцию к началу февраля 2018 года.

Фьючерсный контракт удобен для использования в том случае, когда инвестор уверен в своем прогнозе движения рынка. Но и для инвесторов, неуверенных в своих прогнозах, есть подходящий инструмент. В отличие от фьючерсных контрактов, опционные дают инвестору право исполнять или не исполнять условия соглашения на дату окончания опциона, в связи с чем данный инструмент кажется более привлекательным. О том, как хеджировать риски опционным контрактом и чего вам это стоит, читайте в следующей статье.

КУРС

ШКОЛА ИНВЕСТИЦИЙ

Научитесь грамотно оценивать стоимость компании не только с фундаментальной точки зрения, но и «со стороны рынка».