В прошлой статье мы рассказали, как подходы к анализу рынка зависят от того, верит ли трейдер в эффективность рынка или нет, и поговорили про основы технического анализа. Теперь рассмотрим фундаментальный анализ.

Основной смысл фундаментального анализа заключается в том, чтобы найти недооцененный актив (ценную бумагу, сырье и т.д.), текущая цена которого значительно отличается от некоторой фундаментально обоснованной величины (равновесная или справедливая стоимость) по тем или иным причинам (например, негативный новостной фон).

Главная предпосылка заключается в том, что по прошествии времени остальные участники рынка поймут, что цена не оптимальна, тоже начнут покупать или продавать актив и вернут стоимость к равновесному уровню.

Если вы верите, что текущая оценка Газпрома должна быть 300 рублей за акцию, а на рынке в настоящий момент их можно купить за 200 рублей, то это отличный кандидат на покупку, т.к. акция существенно недооценена. Как же понять, сколько должен стоить актив на самом деле? Основных подходов для этого два: абсолютный и сравнительный.

Абсолютный подход

В рамках абсолютного подхода чаще всего используется оценка стоимости акции через метод дисконтированного денежного потока (discounted cash flow, DCF).

Идея заключается в том, что каждая прибыльная компания рано или поздно выплачивает акционерам дивиденды, право на которые дает покупка акции. Сумма всех дивидендов и дает оценку справедливой стоимости акции.

Но дивиденды, полученные сегодня и через год, не одинаковы для инвестора, поэтому более поздние выплаты должны уменьшаться как минимум на величину инфляции, т.е. дисконтироваться.

Если я ожидаю получать от владения акцией денежный поток в 1000 рублей ежегодно, а ожидаемая инфляция составляет 10%, то я получу в сегодняшних деньгах 909 рублей через год (1000 рублей / 110%), 826 рублей через 2 года (1000 рублей / 110% / 110% или 1000 рублей /(110%)2) и так далее: всего 10 000 рублей.

Эти 10 000 рублей и будут для меня справедливой оценкой акции. Если на рынке она в настоящий момент стоит 8 000, то покупка такой бумаги является отличной инвестицией.

Вся дальнейшая работа специалиста по фундаментальному анализу заключается в том, чтобы понять, сколько компания сможет заработать, и распределить в виде дивидендов в ближайшие годы.

Для этого необходимо понимать, что будет с мировой и локальной экономикой, какие перспективы у отрасли, каково состояние компании по сравнению с другими игроками из той же отрасли.

Существенная часть информации по внутренней кухне компании закрыта для инвесторов, и приходится собирать ее по крупинкам.

Например, работая аналитиком по ценным бумагам, я анализировал акции завода, производящего генераторы: компания небольшая, акции неликвидные, информации очень мало.

Для оценки выручки я искал всю возможную информацию по заключенным компанией контрактам на поставку оборудования и по среднеотраслевой стоимости генераторов понимал, сколько эти контракты могут принести компании денег.

Для оценки себестоимости генератора пришлось углубиться в особенности производственного процесса, разложить сборку генератора на элементы и оценивать, сколько будет стоить приобретение комплектующих.

На основании полученной модели я смог оценить экономику компании и спроецировать ее доходы в будущем, что в свою очередь позволило мне понять, сколько должна стоить акция этой компании сегодня.

Такая работа очень сложно формализуется и строится на большом количестве допущений. Но именно это и позволяет фундаментальным аналитикам приходить к новым выводам на основе публичной информации и в перспективе – обыгрывать рынок.

Сравнительный подход

Сравнительный анализ фундаментальных показателей гораздо проще.

Он базируется на предпосылке, что в рамках одной отрасли компании-конкуренты должны характеризоваться примерно одинаковым соотношением между финансовыми и нефинансовыми показателями деятельности. Для этого рассчитывается некий набор метрик по всем представителям отрасли и сравнивается между собой.

Например, мы анализируем две авиакомпании: у одной количество перевезенных за год пассажиров составляет 10 млн. человек, а у другой – 15 млн. человек. При этом текущая капитализация первой составляет 10 млн. долларов, а второй – 20 млн. долларов.

Рассчитываем соотношение капитализации и количества перевезенных пассажиров: для первой это 1 долл./чел., для второй — 1,3 долл./чел.

Если при этом среднеотраслевой показатель по локальному рынку составляет 1,1 долл./чел., то мы можем прийти к выводу, что акции первой компании в настоящий момент недооценены (рекомендация – покупать), а акции второй – переоценены (рекомендация – продавать).

Метрик для сравнительного анализа очень много: как общих для всех отраслей (Цена акции/Прибыль на одну акцию (Price/Earnings,P/E ratio)), так и сугубо отраслевых, как в нашем примере с авиакомпаниями.

Наиболее популярные метрики для сравнительного анализа:

— Отношение цены акции к объему продаж на одну акцию (Price/Sales, P/S ratio);

— Отношение стоимости компании к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, EV/EBITDA ratio);

— Отношение цены акции к балансовой стоимости ее активов (Price/Book ratio);

Безусловно, в сравнительном анализе множество подводных камней и нюансов. Например, компания может казаться переоцененной на основании текущих метрик за счет высоких темпов роста, которые ожидают инвесторы в будущем.

Для этого многие показатели рассчитываются в двух разных ипостасях: прошлой и будущей. Например, показатель P/E может рассчитываться на основании прибыли за последние 12 месяцев (trailing P/E ratio) или на основании ожидаемой прибыли в следующие 12 месяцев (forward P/E ratio).

Это позволяет учесть ожидания инвесторов, связанные, например, с активным инвестированием компании в развитие производственных мощностей или с выходом на новые рынки.

Таким образом, фундаментальный анализ позволяет обработать публичную информацию и получить некие уникальные знания о компании, которые могут быть монетизированы через фондовый рынок.

Такой вид анализа очень требователен к компетенциям аналитика: нужно разбираться и в макроэкономике, и в корпоративных финансах.

Лучший способ прокачать свои навыки для фундаментального аналитика – готовиться к экзамену сертифицированного финансового аналитика (Chartered Financial Analyst, CFA).

При этом необходимо помнить, что временной горизонт для инвестиций на основе фундаментального анализа, как правило, не менее одного квартала, а иногда годы.

Хочешь зарабатывать на фондовой бирже? Записывайся на курс «Академия трейдинга» от SF Education!

Автор: Максим Иванов, руководитель аналитического отдела New Opportunities Capital