В прошлой статье мы рассказали, как подходы к анализу рынка зависят от того, верит ли трейдер в эффективность рынка или нет, и поговорили про основы технического анализа. Теперь рассмотрим фундаментальный анализ.
Основной смысл фундаментального анализа заключается в том, чтобы найти недооцененный актив (ценную бумагу, сырье и т.д.), текущая цена которого значительно отличается от некоторой фундаментально обоснованной величины (равновесная или справедливая стоимость) по тем или иным причинам (например, негативный новостной фон).
Главная предпосылка заключается в том, что по прошествии времени остальные участники рынка поймут, что цена не оптимальна, тоже начнут покупать или продавать актив и вернут стоимость к равновесному уровню.
Абсолютный подход
В рамках абсолютного подхода чаще всего используется оценка стоимости акции через метод дисконтированного денежного потока (discounted cash flow, DCF).
Идея заключается в том, что каждая прибыльная компания рано или поздно выплачивает акционерам дивиденды, право на которые дает покупка акции. Сумма всех дивидендов и дает оценку справедливой стоимости акции.
Но дивиденды, полученные сегодня и через год, не одинаковы для инвестора, поэтому более поздние выплаты должны уменьшаться как минимум на величину инфляции, т.е. дисконтироваться.
Если я ожидаю получать от владения акцией денежный поток в 1000 рублей ежегодно, а ожидаемая инфляция составляет 10%, то я получу в сегодняшних деньгах 909 рублей через год (1000 рублей / 110%), 826 рублей через 2 года (1000 рублей / 110% / 110% или 1000 рублей /(110%)2) и так далее: всего 10 000 рублей.
Эти 10 000 рублей и будут для меня справедливой оценкой акции. Если на рынке она в настоящий момент стоит 8 000, то покупка такой бумаги является отличной инвестицией.
Вся дальнейшая работа специалиста по фундаментальному анализу заключается в том, чтобы понять, сколько компания сможет заработать, и распределить в виде дивидендов в ближайшие годы.
Для этого необходимо понимать, что будет с мировой и локальной экономикой, какие перспективы у отрасли, каково состояние компании по сравнению с другими игроками из той же отрасли.
Существенная часть информации по внутренней кухне компании закрыта для инвесторов, и приходится собирать ее по крупинкам.
Например, работая аналитиком по ценным бумагам, я анализировал акции завода, производящего генераторы: компания небольшая, акции неликвидные, информации очень мало.
Для оценки выручки я искал всю возможную информацию по заключенным компанией контрактам на поставку оборудования и по среднеотраслевой стоимости генераторов понимал, сколько эти контракты могут принести компании денег.
Для оценки себестоимости генератора пришлось углубиться в особенности производственного процесса, разложить сборку генератора на элементы и оценивать, сколько будет стоить приобретение комплектующих.
На основании полученной модели я смог оценить экономику компании и спроецировать ее доходы в будущем, что в свою очередь позволило мне понять, сколько должна стоить акция этой компании сегодня.
Такая работа очень сложно формализуется и строится на большом количестве допущений. Но именно это и позволяет фундаментальным аналитикам приходить к новым выводам на основе публичной информации и в перспективе – обыгрывать рынок.
Сравнительный подход
Сравнительный анализ фундаментальных показателей гораздо проще.
Он базируется на предпосылке, что в рамках одной отрасли компании-конкуренты должны характеризоваться примерно одинаковым соотношением между финансовыми и нефинансовыми показателями деятельности. Для этого рассчитывается некий набор метрик по всем представителям отрасли и сравнивается между собой.
Например, мы анализируем две авиакомпании: у одной количество перевезенных за год пассажиров составляет 10 млн. человек, а у другой – 15 млн. человек. При этом текущая капитализация первой составляет 10 млн. долларов, а второй – 20 млн. долларов.
Рассчитываем соотношение капитализации и количества перевезенных пассажиров: для первой это 1 долл./чел., для второй – 1,3 долл./чел.
Если при этом среднеотраслевой показатель по локальному рынку составляет 1,1 долл./чел., то мы можем прийти к выводу, что акции первой компании в настоящий момент недооценены (рекомендация – покупать), а акции второй – переоценены (рекомендация – продавать).
Метрик для сравнительного анализа очень много: как общих для всех отраслей (Цена акции/Прибыль на одну акцию (Price/Earnings,P/E ratio)), так и сугубо отраслевых, как в нашем примере с авиакомпаниями.
Наиболее популярные метрики для сравнительного анализа:
– Отношение цены акции к объему продаж на одну акцию (Price/Sales, P/S ratio);
– Отношение стоимости компании к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, EV/EBITDA ratio);
– Отношение цены акции к балансовой стоимости ее активов (Price/Book ratio);
Безусловно, в сравнительном анализе множество подводных камней и нюансов. Например, компания может казаться переоцененной на основании текущих метрик за счет высоких темпов роста, которые ожидают инвесторы в будущем.
Для этого многие показатели рассчитываются в двух разных ипостасях: прошлой и будущей. Например, показатель P/E может рассчитываться на основании прибыли за последние 12 месяцев (trailing P/E ratio) или на основании ожидаемой прибыли в следующие 12 месяцев (forward P/E ratio).
Это позволяет учесть ожидания инвесторов, связанные, например, с активным инвестированием компании в развитие производственных мощностей или с выходом на новые рынки.
Таким образом, фундаментальный анализ позволяет обработать публичную информацию и получить некие уникальные знания о компании, которые могут быть монетизированы через фондовый рынок.
Такой вид анализа очень требователен к компетенциям аналитика: нужно разбираться и в макроэкономике, и в корпоративных финансах.
Лучший способ прокачать свои навыки для фундаментального аналитика – готовиться к экзамену сертифицированного финансового аналитика (Chartered Financial Analyst, CFA).
При этом необходимо помнить, что временной горизонт для инвестиций на основе фундаментального анализа, как правило, не менее одного квартала, а иногда годы.
Хочешь зарабатывать на фондовой бирже? Записывайся на курс «Академия трейдинга» от SF Education!
Автор: Максим Иванов, руководитель аналитического отдела New Opportunities Capital