Вопрос: При оценке IPO по методу DCF есть какие-то существенные отличия от оценки обычной, уже публичной компании?
Ответ: DCF модель в принципе одинакова как для публичных, так и для частных компаний.
Пожалуй, единственное отличие состоит в цели модели: как правило, для публичной компании это определение справедливой стоимости ее акций для инвестиционных рекомендаций (Buy, Sell, Hold), а для частной компании, выходящей на биржу – прайсинг (ценообразование) ее будущих акций (т.е. определение диапазона цен для их продажи).
Стоить также заметить, что расчет Enterprise Value для частной компании, как правило, ограничивается либо мультипликаторами, либо DCF моделью, а для публичной – можно также взять формулу расчета рыночной EV.
Основные различия можно представить в виде таблицы:
| Публичная компания | Частная компания | |
| Количество доступной информации | Минимальный набор информации регулируется законодательством У компании есть преимущества от раскрытия информации, повышения прозрачности, ведь это повышает доверие инвесторов | В открытом доступе финансовой информации практически нет, а та, что есть – чаще всего недостоверная У компании нет мотивации раскрывать информацию для публики, это ей ничего не дает |
| Уровень качества данных (финансовых и операционных) | Высокий – отчетность и счета аудируются третьими лицами Компания может позволить себе аналитический отдел в рамках финансового департамента | Низкий – многие данные вообще не собираются, проверять часто некому Владелец обычно и так знает ключевые метрики, не нуждается во внешнем аудите |
| Доступ к финансовому капиталу | Широкий – как со стороны действующих, так и новых акционеров (возможность проведения SPO) Кроме этого, банки готовы давать более дешевое финансирование – одна из главных задач CFO | Зависит от размера компании. У крупной компании много ресурсов, у мелкой и средней – сильные ограничения Обычно основные источники капитала – владельцы |
| Методы оценки компании | DCF, NAV, сравнительный анализ, метод сделок, рыночный метод (EV) Нюансы: Результаты можно сравнить с работой других аналитиковМногие данные предоставлены в Data Books (на сайте компании)Легко проводить сравнительный анализДисконтная ставка (WACC) обычно считается по модели CAPMБольшая часть данных берется из открытых источников | DCF, NAV, сравнительный анализ, метод сделок Нюансы: Существенные скидки за неликвидностьРеклассификация расходов для достижения сравнимых показателей (e.g. EBITDA)Невозможно рассчитать EV рыночным методомМодель CAPM нерелевантна, так как отсутствуют необходимые рыночные вводныеДанные для прогнозов и оценки берутся из управленческой отчетности |
| Цель оценки компании | Рассчитать справедливую стоимость акции, чтобы принять обоснованное инвестиционное решение (BUY, HOLD, SELL) | Рассчитать справедливую стоимость компании для целей продажи новому владельцу (cash out), либо чтобы определить размер доли для нового инвестора в бизнес (cash in) |
Вопрос задан в рамках курса «Финансовое Моделирование».
