Вопрос: При оценке IPO по методу DCF есть какие-то существенные отличия от оценки обычной, уже публичной компании?

Ответ: DCF модель в принципе одинакова как для публичных, так и для частных компаний.

Пожалуй, единственное отличие состоит в цели модели: как правило, для публичной компании это определение справедливой стоимости ее акций для инвестиционных рекомендаций (Buy, Sell, Hold), а для частной компании, выходящей на биржу – прайсинг (ценообразование) ее будущих акций (т.е. определение диапазона цен для их продажи).

Стоить также заметить, что расчет Enterprise Value для частной компании, как правило, ограничивается либо мультипликаторами, либо DCF моделью, а для публичной – можно также взять формулу расчета рыночной EV.

Основные различия можно представить в виде таблицы:

 Публичная компанияЧастная компания
Количество доступной информацииМинимальный набор информации регулируется законодательством   У компании есть преимущества от раскрытия информации, повышения прозрачности, ведь это повышает доверие инвесторов  В открытом доступе финансовой информации практически нет, а та, что есть – чаще всего недостоверная   У компании нет мотивации раскрывать информацию для публики, это ей ничего не дает
Уровень качества данных (финансовых и операционных)Высокий – отчетность и счета аудируются третьими лицами   Компания может позволить себе аналитический отдел в рамках финансового департамента  Низкий – многие данные вообще не собираются, проверять часто некому   Владелец обычно и так знает ключевые метрики, не нуждается во внешнем аудите
Доступ к финансовому капиталуШирокий – как со стороны действующих, так и новых акционеров (возможность проведения SPO)   Кроме этого, банки готовы давать более дешевое финансирование – одна из главных задач CFO  Зависит от размера компании. У крупной компании много ресурсов, у мелкой и средней – сильные ограничения   Обычно основные источники капитала – владельцы
Методы оценки компанииDCF, NAV, сравнительный анализ, метод сделок, рыночный метод (EV)   Нюансы:   Результаты можно сравнить с работой других аналитиковМногие данные предоставлены в Data Books (на сайте компании)Легко проводить сравнительный анализДисконтная ставка (WACC) обычно считается по модели CAPMБольшая часть данных берется из открытых источников  DCF, NAV, сравнительный анализ, метод сделок   Нюансы:   Существенные скидки за неликвидностьРеклассификация расходов для достижения сравнимых показателей (e.g. EBITDA)Невозможно рассчитать EV рыночным методомМодель CAPM нерелевантна, так как отсутствуют необходимые рыночные вводныеДанные для прогнозов и оценки берутся из управленческой отчетности  
Цель оценки компанииРассчитать справедливую стоимость акции, чтобы принять обоснованное инвестиционное решение (BUY, HOLD, SELL)Рассчитать справедливую стоимость компании для целей продажи новому владельцу (cash out), либо чтобы определить размер доли для нового инвестора в бизнес (cash in)  

Вопрос задан в рамках курса «Финансовое Моделирование».