Хотим напомнить, что в данной серии статей речь идет о построении простейшей базовой финансовой модели компании. Основная цель статьи – показать общий механизм работы над моделью для ознакомления с финансовым моделированием. Если хотите узнать об основных принципах финансового моделирования, то рекомендуем записаться на наш открытый онлайн-курс «Построение DCF-модели».
Стоит отметить, что построение подробной отраслевой модели требует большое количество времени и ресурсов для проведения более детального анализа.
Продолжаем изучение построения базовой модели DCF. В предыдущей статье мы рассчитали Enterprise Value, средневзвешенную стоимость капитала, которую мы будем использовать для дисконтирования будущих денежных потоков, а также стоимость акционерного капитала.
Далее мы рассмотрим непосредственно анализ исторических данных и прогнозирование ключевых показателей, которое заключается в построении нескольких сценариев (базовый, оптимистический, пессимистический).
В рамках данной серии статей по DCF-моделированию мы будем рассматривать только два основных источника информации: отчеты или презентации, которые публикуются на сайте компании, и финансовая отчетность за предыдущие периоды для их последующей экстраполяции. Для более точного анализа следует использовать помимо вышеперечисленных и другие источники.
На примере компании Wal-mart мы находим необходимые показатели в презентациях для третьих лиц, где компания представляет свои прогнозы и цели на следующий финансовых год.
Далее следует рассчитать по каждому году темп роста ключевых финансовых показателей (Total Revenue, Gross Profit, EBITDA, EBIT, Net Income), а затем среднее значение по этим темпам роста, медиану и CAGR.
CAGR (Compound Annual Growth Rate) – показатель совокупного среднегодового темпа роста. Его значение позволяет оценить скорость роста любого параметра – населения страны, выпуска продукции предприятием, получения прибыли от инвестиций.
Главное достоинство этого показателя – он дает простую оценку в виде усредненного процента роста, и, соответственно, может быть использован для быстрого анализа прошедшего периода и получения первого прогнозного приближения.
Final Value – последний отчетный период;
Staring Value – первый отчетный период;
N – количество временных интервалов.
Прогнозирование базового сценария
За основу берем медианный темп роста и экстраполируем на все периоды. При желании можно замедлить темп роста с помощью вычитания 0,1 п.п. в каждом периоде.
Далее следует рассчитать ключевые показатели в числовом выражении, используя уже рассчитанные темпы роста. Затем повторно считаем показатель CAGR. Его значение получается ниже показателя CAGR по историческим данным, так как темп роста выручки не может оставаться неизменным.
Чтобы CAGR оставался на прежнем значении или увеличивался, компания должна постоянно наращивать свою выручку. А чем больше масштаб компании, тем сложнее с каждым годом увеличивать темп роста выручки.
Прогнозирование оптимистичного сценария
Рассчитываем все показатели по аналогии с базовым сценарием, однако следует выбрать наиболее высокие темпы роста.
Прогнозирование пессимистичного сценария
Рассчитываем все показатели по аналогии с базовым сценарием, однако следует выбрать наиболее низкие темпы роста.
Итак, мы смоделировали три сценария для показателей: Total Revenue, Gross Profit и EBITDA.
Далее необходимо рассчитать свободный денежный поток фирмы.
Свободный денежный поток (FCFF, Free Cash Flow to Firm) – денежный поток предприятия от ее операционной деятельности за исключением инвестиций в основной капитал.
Такой вид денежного потока позволяет увидеть количество денег у компании после вложения в капитальные активы.
EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – прибыль до уплаты налогов и процентов;
Tax – процентная ставка налога на прибыль;
DA – амортизация материальных и нематериальных активов;
СNWC (Change in Net Working Capital) – изменение оборотного капитала. Деньги акционеров, потраченные на закупку новых оборотных активов (именно увеличение этих активов, а не просто замена на ту же сумму);
∆WCR – чистые капитальные затраты, которые также называются CAPEX (Capital Expenditure).
D&A
Для начала необходимо найти долю амортизации в выручке. Считаем среднее значение и медиану по темпам роста за предыдущие периоды.
Для консервативного прогноза будем учитывать наименьшее значение доли, так как низкий процент амортизации означает более низкое значение свободного денежного потока.
CAPEX
Используем аналогичный способ расчета темпа роста капитальных затрат. Однако для CAPEX, наоборот, выбираем более высокое абсолютное значение между медианой и средним значением, так как чем выше капитальные затраты, тем ниже свободный денежный поток и тем ниже стоимость компании. Мы используем консервативный подход, так как вероятность потери инвестируемых средств значительно снижается.
Прогнозирование D&A и CAPEX
Чтобы спрогнозировать эти показатели, следует перемножить их на удельный вес в выручке с учетом трех сценариев, построенных ранее.
EBIT
Показатель EBIT рассчитывается вычитанием амортизации из показателя EBITDA.
В следующей статье мы рассмотрим чистый оборотный капитал, его изменение и влияние на свободный денежный поток. Также мы завершим построение DCF-модели определением стоимости компании.
Также рекомендуем скачать бесплатный чек-лист для проверки корректности финансовой модели.