КУРС

ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ

Научитесь строить финансовые модели любой сложности для оценки компаний из различных отраслей, а также для прогнозирования их денежных потоков.
 

Завершаем серию статей, где мы рассказываем о пошаговом построении базовой модели дисконтированных денежных потоков. Если хотите узнать еще больше о финансовом моделировании, то записывайтесь на наш открытый онлайн-курс «Построение модели DCF».

Ранее мы построили три прогнозных сценария, проанализировали исторические данные в отчетности, а также начали изучать построение свободного денежного потока фирмы.

В этой статье мы рассмотрим чистый оборотный капитал, его изменение и влияние на свободный денежный поток. Также мы завершим построение DCF модели определением стоимости компании.

После того, как мы проанализировали и спрогнозировали амортизацию, капитальные затраты и прибыль до уплаты налогов и процентов, нам необходимо рассчитать изменение чистого оборотного капитала.

∆NWC

Чистый оборотный капитал в финансовом моделировании – это та часть денежного потока, которую компания возвращает обратно в бизнес для финансирования роста.

Если операционные активы компании не полностью финансируются операционными обязательствами, то акционеры должны вкладывать дополнительные денежные средства. То есть эти деньги не включаются в свободный денежный поток, с которого в дальнейшем можно выплачивать дивиденды.

Для начала необходимо спрогнозировать показатели выручки и себестоимости с учетом построенных сценариев. Далее проводим исторический анализ изменений в оборотном капитале. Такой анализ необходим для выявления средних или медианных значений, которые понадобятся для прогноза.

Для начала в анализе рассмотрим следующие статьи актива баланса:

  • Accounts Receivable (дебиторская задолженность);
  • Inventory (запасы);
  • Prepaid expenses (расходы будущих периодов);
  • Other Current Assets (другие оборотные активы).

Нам надо посмотреть, какую долю занимает каждый показатель в выручке компании. Почему мы делим именно на выручку? Достаточно вспомнить проводки и транзакции, в которых фигурирует выручка. Ее показатель увеличивается при продаже запасов. Также и получение дебиторской задолженности формирует выручку компании.

Однако, стоит учитывать временные лаги, когда запасы на конец текущего периода генерируют выручку следующего периода. Но в нашей базовой модели мы не будем брать этот факт в учет, чтобы не запутаться в расчетах.

Далее необходимо рассчитать изменения в анализируемых статьях. Для этого достаточно вычесть из показателя отчетного периода показатель предыдущего периода.

В анализе статей пассива рассматриваются:

  • Accounts Payable (кредиторская задолженность);
  • Accrued Expenses (накопленные издержки);
  • Other Current Liabilities (другие краткосрочные обязательства).

Кредиторская задолженность привязывается к себестоимости, а не к выручке, так как закупки запасов продукции создают кредиторскую задолженность. Аналогично с накопленными издержками.

Однако, другие обязательства необходимо привязать к выручке, руководствуясь общим правилом о связи операционной деятельности и выручки. Далее также следует найти изменения в этих статьях баланса.

Влияние NWC на свободный денежный поток

Если активы увеличиваются, возрастают денежные траты, соответственно, это уменьшает показатель наличных средств. Наблюдается негативное влияние на денежный поток. Таким образом, в формуле влияния NWC такие активы должны быть посчитаны со знаком «-».

Если увеличиваются обязательства и компания расширяет свою кредиторскую задолженность, то денежные средства сохраняются в компании. Соответственно, влияние таких растущих обязательств является положительным.

Переходим к прогнозированию ключевых статей баланса, которые мы рассматривали ранее. С учетом ранее построенных сценариев по выручке и себестоимости мы можем спрогнозировать ключевые статьи баланса, которые используются при расчете изменения чистого оборотного капитала.

Как упоминалось ранее, прогнозы должны быть наиболее консервативными. Поэтому анализ операционных активов и пассивов должен различаться. Лучше учесть, что потребность в оборотном капитале будет высокой и мы занизим стоимость компании, чем предположим, что она сможет получать больше денег со своих операционных активов и компания будет переоценена.

Для операционных активов необходимо учитывать высокие значения средних показателей или медианы (average и median), так как чем больше выручки будет приходиться на операционные активы, тем меньше денег смогут получить акционеры.

Для операционных обязательств следует использовать минимальные значения, так как чем меньше операционных активов финансируется с помощью операционных обязательств, тем больше своих средств инвестируют акционеры.

По всем статьям операционных активов и пассивов, а также по их изменениям, необходимо построить прогноз. Для этого по активам выбираем максимальное значение Average и Median и умножаем его на аналогичный спрогнозированный показатель выручки. В пассивах следует умножить минимальные показатели Average и Median на себестоимость. Также как и ранее находим изменение в статьях баланса и прогнозируем изменение в чистом оборотном капитале.

Итак, мы имеем все необходимые показатели для вычисления свободного денежного потока фирмы. Достаточно подставить полученные значения в формулу и экстраполировать данные:

формула свободного денежного потока компании

Примечание: В данной формуле под Tax принимается Income Tax Rate. При этом она является номинальной (stated rate), а не эффективной (effective interest rate).

Далее следует рассчитать текущую стоимость FCFF по прогнозируемым периодам:

Также мы знаем, что стоимость компании складывается как из прогнозного, так и из постпрогнозного периода.

формула расчета стоимости компании

Для получения стоимости в постпрогнозный период можно использовать два метода: модель Гордона и метод мультипликаторов.

В данной серии статей мы используем второй метод, так как он является наиболее известным и простым способом нахождения стоимости компании в постпрогнозный период. Модель Гордона можно использовать в дальнейшем для проверки построенной финансовой модели.

формула гордона
Формула 1. Модель Гордона

Мультипликатор определяется путем деления Enterprise Value на показатель EBITDA последнего отчетного периода. Значение этого мультипликатора необходимо для вычисления приведенной терминальной стоимости:

итоговая стоимость компании формула

Таким образом, мы подошли к завершению финансовой модели. Осталось посчитать итоговую стоимость компании путем сложения прогнозного периода (PV FCFF) и построгнозного периода (PV Terminal Value).

В данной серии статей по построению финансовой модели мы рассмотрели только базовую модель. Конечно, в модели более продвинутого уровня учитывается колоссальное количество дополнительных факторов, уделяется намного больше времени для проведения более точного и детального анализа различных финансовых показателей.

Рекомендуем скачать бесплатный чек-лист для проверки финансовых моделей.

 

КУРС

ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ

Научитесь строить финансовые модели любой сложности для оценки компаний из различных отраслей, а также для прогнозирования их денежных потоков.