Завершаем серию статей, где мы рассказываем о пошаговом построении базовой модели дисконтированных денежных потоков. Если хотите узнать еще больше о финансовом моделировании, то записывайтесь на наш открытый онлайн-курс «Построение модели DCF».
Ранее мы построили три прогнозных сценария, проанализировали исторические данные в отчетности, а также начали изучать построение свободного денежного потока фирмы.
В этой статье мы рассмотрим чистый оборотный капитал, его изменение и влияние на свободный денежный поток. Также мы завершим построение DCF модели определением стоимости компании.
После того, как мы проанализировали и спрогнозировали амортизацию, капитальные затраты и прибыль до уплаты налогов и процентов, нам необходимо рассчитать изменение чистого оборотного капитала.
∆NWC
Чистый оборотный капитал в финансовом моделировании – это та часть денежного потока, которую компания возвращает обратно в бизнес для финансирования роста.
Если операционные активы компании не полностью финансируются операционными обязательствами, то акционеры должны вкладывать дополнительные денежные средства. То есть эти деньги не включаются в свободный денежный поток, с которого в дальнейшем можно выплачивать дивиденды.
Для начала необходимо спрогнозировать показатели выручки и себестоимости с учетом построенных сценариев. Далее проводим исторический анализ изменений в оборотном капитале. Такой анализ необходим для выявления средних или медианных значений, которые понадобятся для прогноза.
Для начала в анализе рассмотрим следующие статьи актива баланса:
- Accounts Receivable (дебиторская задолженность);
- Inventory (запасы);
- Prepaid expenses (расходы будущих периодов);
- Other Current Assets (другие оборотные активы).
Нам надо посмотреть, какую долю занимает каждый показатель в выручке компании. Почему мы делим именно на выручку? Достаточно вспомнить проводки и транзакции, в которых фигурирует выручка. Ее показатель увеличивается при продаже запасов. Также и получение дебиторской задолженности формирует выручку компании.
Однако, стоит учитывать временные лаги, когда запасы на конец текущего периода генерируют выручку следующего периода. Но в нашей базовой модели мы не будем брать этот факт в учет, чтобы не запутаться в расчетах.
Далее необходимо рассчитать изменения в анализируемых статьях. Для этого достаточно вычесть из показателя отчетного периода показатель предыдущего периода.
В анализе статей пассива рассматриваются:
- Accounts Payable (кредиторская задолженность);
- Accured Expenses (накопленные издержки);
- Other Current Liabilities (другие краткосрочные обязательства).
Кредиторская задолженность привязывается к себестоимости, а не к выручке, так как закупки запасов продукции создают кредиторскую задолженность. Аналогично с накопленными издержками.
Однако, другие обязательства необходимо привязать к выручке, руководствуясь общим правилом о связи операционной деятельности и выручки. Далее также следует найти изменения в этих статьях баланса.
Влияние NWC на свободный денежный поток
Если активы увеличиваются, возрастают денежные траты, соответственно, это уменьшает показатель наличных средств. Наблюдается негативное влияние на денежный поток. Таким образом, в формуле влияния NWC такие активы должны быть посчитаны со знаком «-».
Если увеличиваются обязательства и компания расширяет свою кредиторскую задолженность, то денежные средства сохраняются в компании. Соответственно, влияние таких растущих обязательств является положительным.
Переходим к прогнозированию ключевых статей баланса, которые мы рассматривали ранее. С учетом ранее построенных сценариев по выручке и себестоимости мы можем спрогнозировать ключевые статьи баланса, которые используются при расчете изменения чистого оборотного капитала.
Как упоминалось ранее, прогнозы должны быть наиболее консервативными. Поэтому анализ операционных активов и пассивов должен различаться. Лучше учесть, что потребность в оборотном капитале будет высокой и мы занизим стоимость компании, чем предположим, что она сможет получать больше денег со своих операционных активов и компания будет переоценена.
Для операционных активов необходимо учитывать высокие значения средних показателей или медианы (average и median), так как чем больше выручки будет приходиться на операционные активы, тем меньше денег смогут получить акционеры.
Для операционных обязательств следует использовать минимальные значения, так как чем меньше операционных активов финансируется с помощью операционных обязательств, тем больше своих средств инвестируют акционеры.
По всем статьям операционных активов и пассивов, а также по их изменениям, необходимо построить прогноз. Для этого по активам выбираем максимальное значение Average и Median и умножаем его на аналогичный спрогнозированный показатель выручки. В пассивах следует умножить минимальные показатели Average и Median на себестоимость. Также как и ранее находим изменение в статьях баланса и прогнозируем изменение в чистом оборотном капитале.
Итак, мы имеем все необходимые показатели для вычисления свободного денежного потока фирмы. Достаточно подставить полученные значения в формулу и экстраполировать данные:
Примечание: В данной формуле под Tax принимается Income Tax Rate. При этом она является номинальной (stated rate), а не эффективной (effective interest rate).
Далее следует рассчитать текущую стоимость FCFF по прогнозируемым периодам:
Также мы знаем, что стоимость компании складывается как из прогнозного, так и из постпрогнозного периода.
Для получения стоимости в постпрогнозный период можно использовать два метода: модель Гордона и метод мультипликаторов.
В данной серии статей мы используем второй метод, так как он является наиболее известным и простым способом нахождения стоимости компании в постпрогнозный период. Модель Гордона можно использовать в дальнейшем для проверки построенной финансовой модели.
Мультипликатор определяется путем деления Enterprise Value на показатель EBITDA последнего отчетного периода. Значение этого мультипликатора необходимо для вычисления приведенной терминальной стоимости:
Таким образом, мы подошли к завершению финансовой модели. Осталось посчитать итоговую стоимость компании путем сложения прогнозного периода (PV FCFF) и построгнозного периода (PV Terminal Value).
В данной серии статей по построению финансовой модели мы рассмотрели только базовую модель. Конечно, в модели более продвинутого уровня учитывается колоссальное количество дополнительных факторов, уделяется намного больше времени для проведения более точного и детального анализа различных финансовых показателей.
Рекомендуем скачать бесплатный чек-лист для проверки финансовых моделей.
