Процесс работы с проблемными финансовыми активами, на примере bulge bracket.

• Шаг первый

Определить тип актива, который мы хотим купить.

Данный процесс, пожалуй, является наиболее субъективным из всех. Чаще всего такое решение принимается коллегиально на основе теорий о рынке, макроэкономических прогнозов или нужд конкретного клиента. К примеру, банк может захотеть купить небольшой портфель потребительских кредитов в 200 миллионов после кризиса в ожидании улучшения общей экономики и соответственно платежеспособности населения.

Независимо от причины, все активы покупаются для одной из двух целей:

1. Удержание для инвестиций – Held for Investment ( HFI ). Банк планирует удерживать данный актив в течении долгого времени ( > 1 года ) и получать прибыль по обязательствам\платежам, связанным с данным активом.
2. Последующая перепродажа. Здесь может быть несколько вариантов – перепродажа как есть(as-is), секьюритизация и гибридизация. Каждый из случаев подразумевает, что данный актив будет продан в течение года от составления сделки.

Понятно, что по ходу сделки, вышеобозначенные цели могут поменяться, но изначальный выбор имеет крайне важное влияние как на целый ряд бухгалтерских и регулятивных требований, так и на общую доходность сделки.

• Шаг второй

Определение механизма создания прибыли.

После того, как тип актива и конечная цель были определены, команде нужно четко понять, как именно банк сможет заработать на данном активе. Чаще всего это сводится к четырём вариантам:

1. Время. У банков есть доступ к более долгому капиталу, и поэтому банк имеет возможность подождать, пока определенный сценарий себя реализует. В примере с потребительскими кредитами, банк имеет намного больше возможностей удержать данные кредиты год-два, чем организация, выпустившая данные кредиты – underwriter. Обычно данные организации нуждаются в деньгах здесь и сейчас, независимо от макроэкономического цикла.
2. Ликвидность. Банки имеют прямой доступ к рынку капитала, поэтому могут реализовывать активы намного более эффективно, повышая спрос на изначальный актив, а значит и цену на оный. Опираясь на обширные связи и определенные манипуляции ( включая секьюритазацию ), банк может реализовать актив на совершенно других условиях и в другой обстановке.
3. Риск. В 90% случаев банки могут взять на себя риск, связанный с будущим данного актива, из-за диверсификации бизнеса и бОльшим простором для маневров. К примеру, наш портфель кредитов вероятнее всего является основным направлением работы underwriter’a, составляющим подавляющее количество активов данной организации, в то время как для банка это является практически незаметной величиной из многих сотен миллиардов операционных активов.
4. Стоимость капитала. В современном обществе именно у банков имеется доступ к наиболее дешевому капиталу и, соответственно, именно банки могут извлекать выгоду с совсем другими вводными данными. Понятно, что получать 10% возврат по инвестиции отдавая 2% за капитал намного выгоднее, чем отдавая 9%. При данных условиях и годовой возвратной инвестиции в 200 миллионов долларов, разница будет практически в 14 миллионов.

Соответственно, на данном этапе работа команды сводится к оценке возможных продавцов, их позиций, нужд, стоимости капитала и общей макроэкономической ситуации. Основная проблема в этой работе сводится к нахождению или покупке необходимых данных и выведению приблизительных показателей, если нет доступа к точным цифрам.

К примеру, на основе регрессии можно вывести связь между показателем безработицы и статистики выплат по потребительским кредитам. После, связав результаты регрессии с прогнозом по безработице, можно определить, через какой временной промежуток «проблемный» портфель потребительских кредитов выйдет на «здоровый» цикл выплат.

• Шаг третий

Определение критериев и предварительная оценка актива.

Данный процесс является самым важным с операционной и репутационной точек зрения. Команда, производящая количественный анализ, должна конкретно определить критерии и диапазон условий, которые делают покупку активов выгодной для банка. В нашем случае этот критерий может звучать так:

Портфель потребительских кредитов с:

1. Общим номинальным размером в 180-220 млн.
2. Кредиты выпущенные в США или ЕС.
3. Средним возрастом кредитов более одного года.
4. Средним процентом по выплатам 10-14%
5. Процентом просроченных платежей не больше 8%
6. С номинальной стоимостью в 60% номинала для консервативного сценария, 70% для базового, 75% для оптимистичного.

Установив четкие критерии для искомого актива, различные команды внутри банка пытаются найти организации, которые подходят под оные и готовые их продать или уже выставившие их на продажу. Пройдя начальный этап переговоров и получив конкретные показатели данного портфеля, данные показатели передаются количественной команде, которая должна в кратчайший срок (обычно меньше недели) оценить данный актив и дать ответ если ожидания совпадают с реальностью. Параллельно идут комплексная юридическая и репутационная оценки данной сделки, учитывая различные законы, судебные практики, внимание СМИ и прочие аспекты. Результатом количественного и качественного анализа будет решение о продолжении сделки и ценовой диапазон. Оставить заявку на прохождение Финансовой Академии.

Понятно, что полноценную и всеобъемлющую оценку за столь короткий срок провести проблематично, поэтому на первое место выходит опыт и отлаженность внутренних процессов банка. Тем не менее, данный анализ имеет критическое значение, так как последующий выход из сделки будет иметь большие финансовые и репутационные издержки.

• Шаг четвертый

Получение прибыли.

После получения заветного актива, к работе подключаются различные департаменты, которые обеспечивают бесперебойную операционную деятельность и правильный учет данного актива. Если предварительная работа была проведена без особых недочётов, то закрытие данной сделки сводится к более глубокому и детальному анализу актива, анализу потребностей рынка, работе с возможным инвесторами, общению с регуляторами, и финальной генерации прибыли.

Основной вывод, который вы должны сделать из данной статьи – всё больше и больше аспектов деятельности инвестиционных банков сводятся к объективной, количественной оценке возможностей, отходя от традиционного, субъективно-интуитивного метода. В данной ситуации многолетний опыт заменяется знаниями статистики, программирования и количественных финансов.

Спасибо, что дочитали статью до конца!

Автор: Влас Лёзин, преподаватель SF Education

Оставить заявку на прохождение курса “Инвестиционные сделки и M&A в России”

Вам может быть интересно

1. EBITDA Под Скальпелем
2. 
   IRR – финансовый показатель, которым просто манипулировать

Как работает аналитик крупного инвестфонда?

Введение в методы учета затрат