Научись строить финансовые модели
на курсе «Финансовое моделирование» от SF Education!

Предыдущие части серии статей были посвящены таким ошибкам в моделировании, как прогноз выручки, прогноз ФОТ и учет налогов. Эта статья рассказывает об ошибках при работе с дисконтными ставками.

Расчет дисконтной ставки – излюбленная тема многих студентов и аналитиков. Должен сказать, что я уже давно отношусь весьма прохладно к этой теме.

Почему? Во-первых, посчитать WACC очень просто – это весьма логичная формула. Во-вторых, дисконтная ставка является далеко не самым главным фактором в модели (оценки компании или проекта): гораздо важнее корректно спрогнозировать выручку и затраты, нежели до второго знака после запятой посчитать средневзвешенную стоимость капитала.

Самый забавный и популярный вопрос, что я слышу: «Как посчитать стоимость акционерного капитала для частной компании?». На него я отвечать не буду, так как речь сегодня не об этом. Я хочу рассказать про одну существенную ошибку, которую я сам не раз допускал в моделировании, при этом она связана с дисконтной ставкой.  

Нередко бывает, что вы получаете комплексное задание по оценке. Например, задача стоит не только оценить компанию, но и посчитать инвестиционную привлекательность для потенциального инвестора.

Как в примере с производством шампанского в предыдущей части, следовало не только спрогнозировать все формы отчетности компании, но и оценить компанию на конец n-ого года, а также посчитать доходность для ключевого акционера.

Надо сказать, что прогнозирование отчетностей заняло примерно 85% — 90% всего времени, а «финансовая часть» — оставшиеся 10% — 15% (это чтобы вы понимали, на что на самом деле нужно делать упор в учебе).

Я оценил компанию методом дисконтированных денежных потоков (DCF модель), сделал за 5 минут табличку с показателям IRR, NPV и PBP и презентовал решение. Результаты были, мягко говоря, неинтересными для потенциального акционера, так как NPV был отрицательным.

Сначала я свалил это на условия задачи, мол, «они специально постарались подловить меня». Такое, кстати, бывает довольно часто, так как аналитики привыкли видеть в проектах адекватные показатели эффективности, и отрицательные значения могут ввести многих в ступор.

Однако, взглянув второй раз на расчеты, я увидел свою ошибку. Она заключалась в том, что я дважды дисконтировал стоимость компании – первый раз в DCF модели, что верно, а второй раз – при расчетах NPV и IRR.

Думаю, все знают, что при расчете данных показателей «приходится» вместо последнего денежного потока в прогнозе вставлять стоимость компании, которую инвестор якобы продаст в последнем году прогноза, что, естественно, далеко не факт, но выбирать особо не из чего.

К счастью, исправить эту ошибку было несложно, привязав последний год в таблице расчетов IRR и NPV к Future Value (FV) из DCF модели вместо Present Value (PV).

Внимание к деталям (attention to detail) – это не должна быть не просто фраза в резюме, а привычка, которую нужно постоянно тренировать.

Мои рекомендации по работе с дисконтными ставками:

1. Не тратьте на них слишком много времени. Во-первых, к расчетам можно всегда придраться (мол, была упущена премия за какую-нибудь вредность). Во-вторых, таблицы чувствительности существуют как раз для того, чтобы избавить вас от необходимости высчитывать точные значения (это не физика).

2. Если вы оцениваете российскую компанию в долларах или другой валюте, гораздо проще сразу посчитать дисконтную ставку в нужной валюте, нежели пытаться перевести рублевую в долларовую (при этом, это будет понятнее с точки зрения иностранного инвестора).

3. В комплексных заданиях убеждайтесь в том, что вы не дисконтируете денежные потоки дважды. Эту ошибку легко допустить, так как многие действия в моделировании проходят по шаблонам. К счастью, ее довольно быстро можно найти и устранить.

Научись строить финансовые модели
на курсе «Финансовое моделирование» от SF Education!

Продолжение разбора глупых ошибок в моделировании доступно в следующей части!

Автор: Александр Вальцев, основатель и генеральный директор SF Education